事件：公司发布2022 年度半年报，2022H1 实现营业收入4.62 亿元（+6.3%），实现归母净利润 0.82 亿元（+74.9%）。其中22Q2 单季营收2.80 亿元（+34.5%），归母净利润0.52 亿元（+115.7%）。

氧化锆：产品线逐步丰富，应用领域趋于多元化。公司为国内电熔锆龙头企业，产品广泛应用于耐火材料、陶瓷色釉料、锆基刹车片、钢铁、化工、核极锆材、先进陶瓷等领域，其中核电、光伏玻璃窑炉、汽车摩擦材料等应用领域需求增长可观。

此外公司技术研发团队也不断开发适应于不同应用领域的新材料，实现应用领域多元化，目前公司锂电池正极材料用氧化锆生产线已建成，正在调试阶段。

海绵锆：在手订单饱满，下半年业绩增长可期。得益于与锆材应用相关的大型化工项目陆续开工，海绵锆下游需求大幅增长，目前公司订单饱满，上半年所签订单量已排产至下半年9~10 月份。虽受国家“碳双控”等宏观政策影响，22H1 公司子公司海锦锆仅实现营收0.77 亿元，较上期有所下降。但我们预计随着下半年化工需求放量，公司业绩增长可期。

化学锆：纳米氧化锆已顺利投产，氧氯化锆投产在即。子公司辽宁华祥投资建设的年产2 万吨氧氯化锆项目已进入生产工艺测试阶段，顺利推进中，预计下半年将投产且实现小规模销售。同时为了更好拓宽高附加产品，公司投资的氧氯化锆的下游产业纳米氧化锆已顺利投产。

镁铝合金项目一期已建成投产，或将打开成长新空间。公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产，现阶段批量供货产品主要是电池端板等，预计后续将在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向进行产品拓展。

根据锆系产品价格及公司2022 中报情况，我们调整公司产品售价等假设，预计公司2022-2024 年归母净利分别为1.70 亿元、2.43 亿元、3.02 亿元（原22-23 年为 1.63亿元、1.86 亿元），由于上市公司可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近5 年来PETTM 中值，给予公司2022 年40XPE，维持买入评级，对应目标价22.47 元。

风险提示

原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等。