核心观点

本文主要研究了四个问题：1）中国家具出海到了什么阶段？——已从中国制造升级到以跨境电商为主的中国售卖，正在进行从铺货式售卖到精品式售卖、品牌化售卖的转变。2）中国家具跨境电商未来增长驱动在哪？——来自于全球家具家居电商化率提升和中国卖家份额提高。3）中国家具跨境电商盈利能力如何？——对比3C、服饰跨境电商，家具类跨境电商毛利率略低，净利率中高个位数、处居中水平。4）如何看待海外仓的需求和竞争？海外电商化率提升、亚马逊三方卖家份额提高、Temu开启半托管模式、直邮模式免税金额可能下降等因素驱动三方海外仓需求增长，海外仓竞争格局分散，盈利能力取决于订单量，长期看自建仓。

内容摘要

中国家具出海到了什么阶段？产品出海可以分为三大阶段：中国制造（代工）→中国销售/品牌→中国渠道，其中：1）家具出海已从中国制造升级到以跨境电商为主的中国售卖（以亚马逊等三方电商渠道销售为主的平台卖家），傲基科技、致欧科技、恒林股份领跑中国卖家；2）从铺货式售卖到精品式售卖、品牌化售卖正在进行中，致欧领先；3）暂未出现类似宜家或SHEIN之类的中国家具/家居零售渠道出海巨头。

中国家具跨境电商增速如何？未来增长驱动在哪？1）全球家具家居电商化率提升：2023年全球家具家居类B2C电商市场GMV达3258亿美元/+12.8%，电商渠道份额占比达25%（低于服装/31%、家电/38%、消费电子/45%），其中，美国家具家居类B2C电商GMV为748亿美元/+13.2%、欧洲为859亿美元/+12.1%。2）中国卖家份额提高：2023年基于中国卖家的海外家具家居类B2C电商市场GMV达7738亿元/+23.2%，其中在亚马逊为3213亿元/+24.1%，增速超过家具家居电商行业增速/+12.8%，亦超过亚马逊第三方卖家GMV增速/+11.6%，主要系得益于中国卖家/供应链的竞争优势，市场份额持续提升。

家具跨境电商盈利能力如何？对比安克创新（3C跨境电商）、赛维时代（服饰跨境电商），傲基科技&致欧科技（家具类跨境电商）毛利率略低、净利率处居中水平（中高个位数）。23年毛利率分别为：致欧科技/36%、傲基科技（商品）/39%、安克创新/44%、赛维时代/46%，23年净利率分别为：致欧科技/6.8%、傲基科技（商品）/7.5%、安克创新/9.7% 、赛维时代/5.1% 。

海外仓，如何看待需求和竞争格局？作为跨境电商的衍生需求，相比直邮模式（到货1-2周），海外仓模式下到货时间更短（2-5天），2023年我国B2C出口电商物流解决方案中，海外仓模式市场2039亿元/+15.1%，占比/44.6%接近直邮模式，增速更高。物流费用占跨境电商零售额较高（20%-30%），亚马逊FBA更偏好高周转中小件（家居多为大件低价），加速三方海外仓需求。未来增长来自海外电商化率提升、亚马逊三方卖家份额提高、Temu开启半托管模式、直邮模式免税金额可能下降等。海外仓格局分散，盈利能力取决于订单量（快递公司折扣力度），长期看自建仓（美国租金年涨价），加盟仓亦是发展方向之一。

相关标的：致欧科技（24年PE 21.6X，跨境电商品牌化运营领先）、乐歌股份（24年扣非PE 17.8X，海外仓跨越式发展）、恒林股份（24年PE 12.0X，办公椅等跨境电商销售高增）、傲基科技（24年4月在港交所披露招股书，跨境电商龙头+海外仓双线发展）等。其他传统制造家居公司亦在跨境电商销售逐步发力。