事件：公司发布2023 年报及2024 一季报，2023 年公司实现收入81.95 亿元，同比+26%，归母净利润2.63 亿元，同比-27%，扣非归母净利润2.35亿元，同比-27%。2023 年公司计提各类资产减值准备合计2.8 亿元，其中商誉减值损失0.87 亿元。2024Q1 公司实现收入23.54 亿元，同比+39%，归母净利润1.03 亿元，同比+31%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比+34%，主要系跨境电商利润增长。

分产品，2023 年办公家具收入34.7 亿元，同比+4%，毛利率23.4%，同比+2.1pct；软体家具12.9 亿元，同比+3%，毛利率27.3%，同比+6.5pct；板式家具收入11.2 亿元，同比-18%，毛利率18.8%，同比-4.6pct；新材料地板收入14.9 亿元，同比+557%，毛利率19.9%，同比-7.3pct。

分销售模式，2023 年ODM/OEM 收入48.2 亿元，同比+29%，毛利率20.6%，同比+4.8pct；OBM 收入33.6 亿元，同比+21%，毛利率28.3%，同比-1.6pct。

ODM/OEM 业务逐步开拓新市场。深耕欧美市场之外，公司通过积极参与展会、主动营销等方式，成功进入中东、南美市场，进一步丰富公司产品和市场结构。2023 年，公司与阿联酋企业Mass Vision 就深耕阿联酋家居市场签署合作协议，2023 年公司OEM/ODM 业务营收同比增长29%。

海外仓及供应链布局助力跨境电商实现高增。跨境电商方面，公司销售渠道覆盖Amazon、Walmart 等线上零售平台以及TikTok、TEMU 等出海电商平台，并在北美设立5 个仓储配送中心，实现终端消费者基本覆盖。2023 年公司实现TikTok 平台家具类目第一的销量，借助TikTok 平台势能及KOL影响力，2023 全年电商业务收入实现16.21 亿元，同比+60.5%。

销售费用加大投入，供应链提升效果有望持续体现。2023 年公司毛利率23.8%，同比+2pct，主要得益于加强供应链管理，提升管理效能，通过大规模集采有效降低采购成本；2023 年期间费用率合计16.4%，同比+0.7pct，其中销售费用率同比+0.4pct，主要系市场推广费及支付职工薪酬增加，财务费用率同比+0.4pct，主要系贷款利息增加及汇兑收益减少。2024Q1 公司毛利率24.8%，同比-0.1pct，期间费用率19.5%，同比-0.2pct，其中销售费用率+3.7pct，主要系拓展销售渠道、增加市场推广费所致。

盈利预测与评级：我们看好公司积极拓展品牌出海业务，ODM/OEM 及OBM双轮驱动，逐步完成从“制造型”企业向“制造+服务型”企业转型，“大家居”战略稳步推进，预计2024-2026 年归母净利润5.49 亿元、6.63 亿元、7.78 亿元，对应PE 分别为11x/9x/8x，参考可比公司估值水平，给予“推荐”评级。

风险提示：海外终端需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；汇率波动风险等。