行业近况

8 月（8.1-8.31）A/H/台股通信、云计算及安防板块市值涨幅+0.7%，forward P/E由年初的18.3x 调整至8 月31 日的17.0x。

评论

电信设备：运营商资本开支维持此前规划，设备毛利率下滑。8 月电信设备板块总市值上涨+1.4%，目前估值13.6 倍P/E1，处于2017 年以来估值的低位。从基本面来看，7 月国内移动通信收入同比下降0.7%；无线户均流量10.89GB/户，较6 月环比增长0.75GB/户，同比增长31%。根据工信部，截至8 月末我国5G 基站超过48 万。7/8 两月建设约8 万，1H20 新建25.7 万个，按照现有进度可能10月底能完成年初目标。因此我们判断面向明年的5G 基站集采即将于四季度落地。

中报情况看，运营商资本开支保持较好成长，2H20 无线网环比下滑6%，但同比增长8%；有线网出现压力。随着4/5G 切换，无线设备商毛利率出现比较明显下滑，无线零部件毛利率部分厂商下滑。我们认为，中报体现出在无线资本开支充裕的背景下，设备商和零配件厂商的营收保持较好增长。但5G 产品定价导致无线设备商毛利率下滑；零配件厂商报表侧还较少观察到5G 产品压价带来的毛利率压力， 光迅、中天等公司的中报表现良好，与我们此前预期一致。展望未来，我们认为华为事件的后续发展对板块影响较大。一旦存在转机，叠加运营商后续的5G 招标和设备商毛利率转好，中兴通讯、烽火通信等可能迎来投资机会。毛利率走势是未来行业的关键指标，我们认为光迅在稳定毛利率的假设下下半年随疫情恢复依然可能有较好的业绩增长。

云计算设备：上游芯片营收同比下滑、反映整设备厂商处于消化库存期；2H20建议关注份额提升空间较大的个股。8 月云计算网络设备板块总市值下跌0.7%，目前估值27.9 倍P/E，处于2017 年以来估值的高位。8 月Aspeed 营收同比下滑11%，同比增速在13 个月的连续高增长后跌为负数；兑现了此前Intel 和Aspeed对2H20 公司云客户销售的悲观预期。如上月月报所述，我们认为上半年数据中心芯片和整设备的营收增速差，主要反映上游出货可能仍未被服务器厂商消化。

面向2H20，我们预计公有云对整设备的需求仍较强，但增速可能回落；国内传统行业的服务器/设备需求有望环比转好。在上游提示云需求不确定性的背景下，我们建议投资者关注份额有提升空间的设备商。结合中报来看，服务器，浪潮信息（在运营商市场有所突破）业绩表现较优、中科曙光（国内份额受益于国产化率提升，未覆盖）政府客户需求不佳；网络设备，星网锐捷受挫于疫情对传统行业客户的需求冲击，下半年有望受益于需求复苏对业绩的提振；光器件，行业侧建议关注9 月光博会，受益于电信+数通400G 需求双轮驱动，新易盛（在海外互联网厂商和设备商市场都有所突破，未覆盖）和中际旭创（在国内中回传市场突破，未覆盖）中报业绩均有亮眼表现。

办公设备领域，PC 和视频会议受益疫后数字化趋势。根据IDC 数据，2Q20 全球PC 出货量增长11.2%，疫情下增速明显上扬。联想PC 的电商销售额同比增长53%，全球份额保持在25%（Gartner）。视频会议软件市场竞争加剧，我们认为长期将向着“软件+硬件”方向发展，亿联网络1H20 视频会议收入增长43%，并将耳麦、USB Speaker 等产品单独拆分为云办公终端；强化与微软合作，加入Zoom 新推出的硬件及服务（HaaS）计划，有利于在未来市场竞争中脱颖而出。

安防设备：继续看好下半年行业景气度。安防与智慧城市板块本月涨幅+2.1%。

随着疫情缓解，实体经济开始迅速恢复，政府安防和企业数字化落地进度加速。

根据智慧交通网数据，8 月政府安防和智慧城市项目中标金额同比增长37.1%，延续6 月以来的高增速。我们预计这将有望在下半年为安防企业增强收入确定性，带动大华、千方、科达等公司业绩提升。军工、零售行业在疫情下表现出了较强韧性，振芯科技、海格通信均收到北斗相关大额订单

估值与建议

9 月推荐标的：移远通信、中天科技、亿联网络、浪潮信息、联想集团(H)。

9 月建议关注：新易盛（未覆盖）、中际旭创（未覆盖）、光迅科技、中科曙光（未覆盖）、紫光股份（未覆盖）。

风险

贸易摩擦风险，5G 建设需求不足，云计算需求波动，政府资本开支疲软