本报告导读：

Zoom 模式在国内市场环境下盈利困难，中国云视频的未来将通过“云+端”模式专精细分行业成为行业发展主流，新计费方式开启云视频行业新格局。

摘要：

Zoom创立8年来快速发展，一跃成为美国云视频行业的龙头。与市场认为Zoom 海外竞争不够激烈不同，我们认为Zoom 海外也经历了包括宝利通、思科以及微软等大型巨头的围追堵截，公司凭借依靠低廉的价格、病毒式影响和优异的产品性能赢得了具备高付费习惯的美国客户的认可。

我们认为Zoom 模式面临低付费意愿和高网络成本，不适合中国市场。

首先，中国企业和消费者还远远没有养成为纯办公SaaS 付费的习惯。

相比于美国市场，中国远程办公渗透率低，这导致纯SaaS 的适用场景相对美国少得多。通过对微软和金山软件对比，我们认为国内客户对纯办公SaaS 付费意愿度和实际的ARPU 值双低。其次，从产业角度看，中国的云视频市场除了覆盖企业办公室场景，还会覆盖到在线教育场景等其他使用时间长、集中度高，带宽成本远高于办公室的场景，企业无法效仿Zoom 收取低廉的会员费进行盈利，必须使用云+端的模式通过硬件费用+维修服务费+流量费的模式进行盈利。

与新入局的互联网巨头角逐通用市场并不现实，中国行业龙头的破局之道在于以“云+端”的模式开拓垂直行业发展机遇。通过研究Nuance 和科大讯飞的发展，我们认为在通用级别赛道中互联网巨头往往可以依赖海量的数据复用和技术积累，迅速抢占市场空间，即他们的入局意愿强、自身优势大；但在细分行业赛道中，产品使用周期长，客户定制化倾向强烈，互联网巨头入局的投资回报很低。另外，“云+端”的软硬件一体视频会议部署精准满足了国内企业大规模室内开会、小规模远程办公的现实需求，定制化解决方案下客户粘性极大，并且在安防监控等行业有多个成功案例，是符合细分行业厂商的方式。“新冠”疫情下互联网巨头纷纷进入云视频行业，优惠活动层出不穷；在此白热化竞争形势中，坚守“云+端”模式的云视频厂商紧贴客户需求，将更容易找到破局之法。推荐标的：云视频龙头亿联网络（300628.SZ）、“云+端+行业”国产化龙头会畅通讯(300578.SZ)、政府视频会议龙头苏州科达(603660.SH)、指挥显示控制视龙头淳中科技(603516.SH)、企业SaaS 互动龙头二六三（002467.SZ）；受益标的：视源股份（002841.SZ）、齐心集团（002301.SZ）、鸿合科技（002955.SZ）、梦网集团（002123.SZ）、华平股份（300074.SZ）、兴图新科（688081.SH）。

催化剂：远程办公行业渗透率加速，企业级用户需求持续增长

风险提示：国内云视频行业发展不及预期，互联网巨头转型硬件