公司于10 月21 日发布三季报：2019 年前三季度营收17.25 亿元，同比增长11.87%；归属净利润22292.73 万元，同比下降83.64%，扣非净利润1491.66万元，同比下降88.83%。

评论：

业绩逐步改善，期待四季度经进一步发力。第三季度实现营收6.40 亿元，同比增长15.17%，相对二季度呈现较明显好转趋势；实现归属净利润1238.43万元，同比下降74.59%，实现扣非净利润773.44 万元，同比下降83.53%，结束二季度亏损局面；第三季度实现经营活动现金净流量-7075.06 万元，较二季度也有所好转。随着营收增速回升，公司开始扭亏并呈逐步现改善趋势。但营收增速相对公司费用支出仍有压力，我们预计仍一定程度受到订单执行节奏影响，期待四季度营收继续向好，并带来净利润进一步释放。

视频会议空间仍值得期待，视频监控行业或逐步回暖。我们认为视频会议空间仍值得期待，公司高端视频会议业务有望保持较快增长：一是行业景气度持续向好，行业应用范围在不断扩大，高端视频会议产品需求在政府、军队、重点行业有望进一步释放。二是，竞争格局持续向好，随着国内信息安全和视频融合应用的发展，视频会议国产化替代趋势有望更加明显，而国产高端硬件视频会议参与公司较少。三是，公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升，在公检法司传统优势领域有望继续保持较快增长，在教育、医疗等领域具备潜力。视频监控业务，公司产品进一步完善，单个订单体量有逐步加大的趋势，预计订单执行周期有所拉长。在智能化时代，视频监控行业面临更多新的需求，行业空间有望进一步打开，三季度来看，行业龙头公司呈现复苏趋势。

公司凭借雄厚的软硬件能力，及与视频会议的良好协同，有望明显受益。

可转债获得批复，加码AI、云视频强化长期竞争力。10 月，公司公开发行可转债申请获得证监会批准批文，发行金额不超过5.16 亿元，募集资金用于视频人工智能产业化、云视讯产业化等，将助于强化公司在人工智能和云视讯方面竞争力。实际上，2019 年上半年，公司继续发布了多款重量级的产品和解决方案，包括新一代大数据指挥中心解决方案、第三代感知型摄像机、多功能网呈、智慧检查站解决方案等，在第二届中国安防产业赋能大会获得了优秀算法、优秀解决方案、优秀项目三大奖项。在自主可控领域，前期推出了支持国家密码局认定的国产商用密码算法系统的视频会议产品，在贸易战升级，自主可控更加急迫，而行业部分参与公司业务受到较大影响情况下，公司视频会议业务在国家主要部门优势有望进一步强化。

投资建议：考虑三季度业绩已呈现改善趋势，且公司业绩一般集中在四季度体现。我们维持公司2019 年-2021 年预测归属净利润为3.82 亿元、4.86 亿元、6.10 亿元，对应PE 为15 倍、12 倍、9 倍，维持目标价18.94 元/股，业绩波动已较为充分反映，维持“强推”评级。

风险提示：新业务推进不达预期，行业竞争加剧。