核心观点

公司2023 年报业绩符合预期，24Q1 利润增速超预期。2024 年二季度，尽管受医疗行业合规要求提升以及DRG/DIP 医保控费等政策持续推广的多重影响，但随着公司高速机及流水线装机的稳步推进，我们预计24Q2 及全年有望保持稳健增长，下半年增速有望高于上半年。同时随着安徽化学发光集采落地执行，预计对公司短期业绩有所扰动，但长期来看，集采的持续推进有望加速国产替代，公司份额预计进一步提升。同时，公司在基因测序、凝血、质谱等新领域持续布局，看好未来平台化布局为公司提供长期发展动力。

事件

公司发布2023 年年报及2024 年一季报

2023 年公司实现营业收入44.44 亿元，同比增长0.05%；归母净利润12.17 亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.85 亿元，同比增长5.86%。基本每股收益为2.10 元/股。2023 年度利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利10.5 元（含税）。

2024 年一季度公司实现营业收入10.89 亿元，同比增长5.09%；归母净利润3.24 亿元，同比增长33.93%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长33.15%。基本每股收益为0.56 元/股。

简评

23 年报业绩符合预期，24Q1 利润增速超预期

2023 年公司实现营业收入44.44 亿元，同比增长0.05%；归母净利润12.17 亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长5.86%，2023 年业绩符合预期，收入及利润增速放缓主要由于2022 年高基数，常规业务实现稳健增长。分产品线来看，2023 年免疫诊断产品实现收入24.83 亿元，同比增长23.77%，微生物检测产品实现收入3.23 亿元，同比增长18.65%，生化检测产品实现收入2.50 亿元，同比增长20.54%，分子诊断产品实现收入1738 万元，同比减少79.18%，检测仪器收入3.02亿元，同比减少30.47%，主要由于2023 年公司的全自动PCR 仪器市场需求大幅减少所致。

分地区来看，2023 年公司境内营业收入41.59 亿元，同比下滑1.82%，境外营业收入2.09 亿元，同比增长60.53%，公司近年来持续加大海外市场投入，截至2023 年末，已建立长期友好合作关系的经销商120 余家，未来海外市场有望保持高增长态势。

2024 年一季度公司实现营业收入10.89 亿元，同比增长5.09%；归母净利润3.24 亿元，同比增长33.93%；扣非归母净利润3.14 亿元，同比增长33.15%。收入端略低于预期，预计由于23Q1 院内诊疗量复苏导致高基数、医疗行业合规要求提升以及DRG/DIP 医保控费等政策持续推广的多重影响。利润端增速超预期，主要由于去年存货资产减值计提较多，导致利润端基数较低，且随着化学发光等自主产品占比的提升，毛利率提升明显。

持续保持高研发投入，产品线不断丰富，在研产品即将步入收获期公司近年来持续保持高研发投入，完善以郑州为中心，北京、上海、深圳、苏州、北美研发中心为分支的技术研发体系。2023 年公司研发投入为6.56 亿元，同比增长15.42%，研发费用率为14.77%，同比提升1.97 个百分点。试剂研发方面，公司新获产品注册（备案）证书60 项，覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病等检测项目，公司的检测菜单进一步丰富。

NGS 产品线业务的布局上，2023 年公司全资子公司思昆生物完成测序系统的生产试制及应用测试，基因测序仪Sikun 2000 系列在非临床领域上市，同时测序试剂盒获批。质谱研发方面，2023 年公司实现新研制飞行时间质谱项目原型机研制，核酸质谱注册工作正在稳步推进，同时实现质谱质控品上市，药敏试剂盒进入中试阶段。公司三重四极杆液质联用系统研制按计划稳步推进，2023 年已完成质谱系统性能测试和检机工作，进度符合预期。预计未来1-2 年公司将陆续推出多款重磅产品。

在整合产线方面，公司积极布局凝血等领域，2023 年公司合作伙伴希肯医疗全自动凝血分析仪AutoCimoC6000 获批，可形成免疫-生化-凝血全系列医学检验流水线。此外，公司投资并参股了梅丽科技，加速相关基因测序技术的研发和产品落地。随着公司产品矩阵的不断完善，有望打开公司长期成长天花板。

流水线及高速机的持续装机有望巩固行业领先地位，国际化布局逐步完善公司的高速发光仪AutoLumo A6000 和自动化流水线Autolas X-1 于2022 年获批，2023Q3 以来公司仪器销售政策有所调整，2023 年下半年高速发光仪装机持续加速，有望进一步推动化学发光项目在三级医院的国产替代。公司在国内已经形成完善的营销网络，共有千余家经销商，截至2023 年末，公司产品已进入二级医院及以上终端用户达6700 多家，其中三级医院2200 多家，占全国三级医院总量的61.90%，未来有望持续巩固公司在国内化学发光等领域的领先地位。

国际市场方面，公司近年来加速国际化发展的步伐，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，公司对国际贸易与合作中心架构重组，形成“大区管战、客服管建、市场主导、合规先行、综合管理”的运作模式。截至2023 年末，已建立长期友好合作关系的经销商120 余家，目前海外收入基数仍然较低，未来海外市场有望保持高增长态势。

展望二季度及全年，化学发光等核心业务有望保持稳健增长，下半年增速预计高于上半年2024 年二季度，尽管受医疗行业合规要求提升以及DRG/DIP 医保控费等政策持续推广的多重影响，但随着公司高速机及流水线装机的稳步推进，我们预计24Q2 收入端有望保持稳健增长。展望全年，随着行业合规要求提升对设备招投标的影响有望逐步减弱，公司流水线及高速机装机稳步推进，公司化学发光等核心业务有望保持稳健增长，考虑到去年下半年基数相对更低，下半年增速预计高于上半年。而随着公司化学发光等自主产品的收入占比提升，公司整体毛利率有望提升，2024 年公司利润增速有望高于收入增速。

2023 年及24Q1 毛利率略有提升，其他财务指标基本正常公司2023 年主营业务综合毛利率为65.07%（+5.23pp），其中试剂毛利率70.94%（+4.36pp），预计主要由于毛利率较高的自主产品占比提升所致，仪器毛利率33.54%（-3.18pp），主要由于毛利率较高的分子诊断仪器收入下滑所致。公司全年销售费用率17.18%（+1.02pp），预计主要系2023 年职工薪酬及差旅费增长所致，管理费用率4.13%（+0.43pp），研发费用率14.77%（+1.97pp），财务费用率0.20%（+0.25pp），各项费用率基本保持稳定。2023 年公司经营性现金流净额为14.70 亿元（-5.68%），筹资活动产生的现金流量净额-3.37 亿元（去年同期为-2.18 亿元），主要系偿还到期信用证业务影响所致。公司2023 年应收账款周转天数89.35 天，同比增加6.63 天，存货周转天数177.49 天，同比增加42.1 天，预计主要由于原材料备货增加所致。其余财务指标基本正常。

2024 年一季度，公司销售毛利率为64.52%（+3.46pp），主要由于自主产品收入占比提升所致。24Q1 公司销售费用率16.60%（+0.15pp），管理费用率4.27%（-0.20pp），研发费用率13.88%（-0.83pp），财务费用率0.19%（+0.11pp），各项费用率基本保持稳定。2024Q1 年公司经营性现金流净额为3.28 亿元（+61.21%），主要系销售回款增加所致。公司2024 年一季度应收账款周转天数93.38 天，同比增加4.33 天，存货周转天数187.66天，同比增加27.15 天。其余财务指标基本正常。

国内IVD 平台型龙头企业，看好公司中长期发展短期来看，随着公司高速发光仪及自研流水线装机的稳步推进，有望推动公司在中大型医疗终端的拓展，同时随着安徽化学发光集采落地执行，预计对公司短期业绩有所扰动。但长期来看，集采的持续推进有望加速国产替代，公司份额预计进一步提升。同时，公司在基因测序、凝血、质谱等新领域持续布局，看好未来平台化布局为公司提供长期发展动力。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为51.74、63.04、76.30 亿元，同比增速分别为16.43%、21.84%、21.03%，归母净利润分别为14.92、17.97、22.27 亿元，同比增速分别为22.52%、20.48%、23.90%。维持“买入”评级。

风险分析

1）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。

2）集采政策风险：江西省和安徽省分别牵头开展了生化诊断和化学发光试剂的省际联盟集中带量采购，公司出厂价预计将受到一定影响，若份额无法得到提升，影响公司产品的收入及利润率水平。

3）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。

4）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，测序及三重四级杆的产品仍在研发过程中，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。