投资要点

事件：公司发布2023 年报，2023 年实现营收44.44 亿元（+0.1%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润12.17 亿元（+4.3%）；扣非归母净利润11.85 亿元（+5.9%）；经营性现金流净额14.70 亿元（-5.7%），业绩基本符合预期。公司同时公布2024 一季报，2024Q1 实现营收10.89 亿元（+5.1%），归母净利润3.24 亿元（+33.9%），利润超预期。

短期反腐承压，24Q1 开始加速恢复：2023H2 开始全国反腐，对公司院内业务造成影响，公司2023 年Q4 营收和归母净利润同比增速分别为3.5%和17.9%，环比增速分别为-4.2%和-26.5%。随着反腐边际影响减弱，预计院内诊疗量将在2024 年逐季度逐渐恢复，2024 年业绩可期。

长期高研发投入，产品加速释放：公司不断加强研发投入，2023 年研发费用6.56 亿元（+15%），研发费用率14.8%（+2.6pct）；截至2023 年12月底，公司已获得产品注册证705 项（+56 项），并取得了 470 项产品的欧盟 CE 认证（+26 项）。公司2023 年全自动生化分析仪AutoChemB801 系列获医疗器械注册证，全自动微生物质谱检测系统Autof ms 系列获得国内首张欧盟IVDR 微生物质谱检测系统产品注册证，子公司测序仪非临床领域上市。

盈利预测与投资评级：考虑到行业反腐和集采影响，我们将公司2024-2025 年归母净利润的盈利预测从17.99/21.92 亿元下调至15.36/18.20 亿元，预计2026 年归母净利润为22.34 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 估值为21/18/15 倍；基于1）2024 年反腐后院端加速恢复；2）分子等新业务加速，我们维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。