事件：公司发布2023 年年度报告，实现营业收入29.44 亿元，yoy+17.74%；实现归母净利润4.07 亿元，yoy+36.37%；实现扣非归母净利润3.86 亿元，yoy+82.29%；其中投资净收益2.25 亿元，yoy+35.54%，主要系公司联营企业中策橡胶经营利润大幅增加所致；毛利率为23.68%，yoy-0.31pct，净利率13.73%，yoy+2.5pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.90 元（含税），总计3.53 亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润比例为86.87%。

Q4 收入同比稳定增长，利润受联营企业投资收益影响环比下滑明显。单季度来看，23Q4 公司实现营业收入7.48 亿元，yoy+14.5%，qoq-9.5%；实现归母净利润0.57 亿元，yoy-1.92%，qoq-55.4%；实现扣非归母净利润0.61 亿元，yoy+196.3%，qoq-41.0%；毛利率为22.86%，yoy-1.23pct，qoq-0.13pct，净利率为7.69%，yoy-0.17pct，qoq-8.23pct。归母净利润环比下降明显，主要系公司24Q4 投资净收益0.22 亿元，qoq-68.2%。

橡胶助剂原材料采购价格下滑致毛利率提升，电子材料业务增速显著。分板块来看，1）特种橡胶助剂：营收22.8 亿元，yoy+9%，平均售价同比下滑5.63%，主要原材料苯酚平均采购价格下滑21.82%，毛利率25.19%，yoy+1.33pct；2）电子材料：营收5.54 亿元，yoy+44%，平均价格同比上升0.9%，毛利率为26.32%，yoy+1.71pct；3）生物降解材料：营收1 亿元，yoy+492%，平均价格同比下滑19%，毛利率-29.74%，yoy-28.58pct。

半导体光刻胶收入逆势增长，新产品、新客户取得突破。2023 年公司半导体光刻胶新产品持续放量，实现营业收入2 亿元，在半导体行业较为低迷的环境下逆势增长14.13%，其中1）ArF 光刻胶：首批产品各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品，部分料号已于24Q1 通过下游客户认证，预计将于24Q2 开始上量，目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商；2）KrF 光刻胶：销售额同比飞速增长，市场占有率持续攀升，部分产品已经成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；3）I-line 光刻胶：公司I 线光刻胶已接近国际先进水平，其种类覆盖国内逻辑以及存储器产线大部分工艺需求，其中ICA 光刻胶同比增速达到335%；4）半导体光刻胶树脂：多个G/I line 树脂处于中试/大试，部分KrF 用PHS 树脂已用在公司光刻胶产品中，且已顺利通过客户STR、MSTR，实现了KrF 成膜树脂关键性突破。半导体光刻胶新产品收入占总销售额的44.12%，比2022 年上升5 个百分点；其中销售额排名前9 名的新产品有5 款KrF 产品，3 款I 线产品以及1 款ICA 产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的80.18%。截至2023 年底，公司12 寸客户已有27 家，8 寸客户23 家，8/12 寸客户的营收贡献率超过50%。

面板光刻胶份额进一步提升，新客户持续开发。2023 年北旭电子显示面板光刻胶业务收入2.61 亿元，yoy+22.8%，销量yoy+29.8%，国市占率约为22.1%，同比提升了约3 个百分点，在京东方占有率约50%以上，随着4 Mask 产品扩销，份额有望进一步提升；用于AMOLED 的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。新客户开发方面，2023 年新量产销售的客户有6 家：H 客户、CH 客户、V 客户、T 客户、B 客户、CTO 客户，部分客户有望今年起量。

盈利预测：由于产品导入的不确定性，我们调整了盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.85、5.97、7.02 亿（先前24-25 年预计分别为5.24、6.24 亿元），对应PE 估值分别为36.4/29.6/25.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气不及预期；研发进度不及预期；客户验证不及预期。