事件1：公司发布2023 年年报。报告期内，公司实现营业收入43.98 亿元，同比下降3.01%，实现归母净利润4.73 亿元，同比增加2.87%。23 年Q4 公司实现营收6.91 亿元，同比下降5.64%，环比下降33.81%；实现归母净利润0.31亿元，同比增加5.31%，环比下降72.20%。

事件2：公司发布2024 年一季报。报告期内，公司实现营业收入11.47 亿元，同比下降6.70%，环比增加66.02%；实现归母净利润0.91 亿元，同比下降40.37%，环比增加192.87%。

23 年公司量增价跌业绩同比微增，24Q1 业绩环比改善。23 年，公司农药销量增长但价格大幅走低，导致营业收入略有下降。但是，公司丙硫菌唑产品盈利能力较好，销售占比提高拉升了整体毛利率，此外汇兑收益增加了公司业绩。23年，公司农药制剂、农药原药及中间体、肥料分别实现营收20.91、22.01、0.48亿元，同比分别下降6.75%、0.24%、8.06%。销量方面，23 年公司农药、化肥分别实现销量5.52、0.41 万吨，同比分别变动+17.60%、-29.18%。毛利率方面，23 年公司农药制剂、农药原药及中间体、肥料的毛利率分别为20.47%、40.41%、35.21%，同比分别变动-3.34、+11.11、+1.90pct。24Q1，公司农药、化肥分别实现营收11.27、0.17 亿元，同比分别变动-6.69%、+28.30%。

农药新增产能稳步推进，深化制剂、原药和中间体一体化战略。公司在现有吡虫啉、啶虫脒、甲维盐和吡唑醚菌酯原药基础上，20 年6 月第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺已进入试生产，20 年9 月丙硫菌唑原药项目已进入试生产，22 年6 月青岛恒宁一期项目杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药进入试生产，22 年12 月山东海利尔新建丙硫菌唑原药项目进入试生产，从而进一步深化了一体化战略，有利地削弱原药的周期性波动风险。

截至23 年底，公司具备农药产能8.77 万吨/年。在建产能方面，青岛奥迪斯生物科技有限公司2 万吨农用化学品制剂及肥料制造项目和5 万吨农用化学品制剂及肥料制造项目正在实施过程中，前者预计24 年建设完工，后者预计27 年建设完工；青岛恒宁生物科技有限公司二期项目已于22 年开工建设，其中一批项目预计将于24 年建设完工。

盈利预测、估值与评级：由于农药行业景气下行，农药产品价格持续下跌，我们下调公司24-25 年的盈利预测，新增26 年的盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为4.50（下调50.7%）/5.55（下调49.9%）/7.26 亿元。伴随着公司恒宁项目的有序开展，公司仍具有较好的发展潜力，维持“增持”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。