事件：公司10 月27 日发布三季报，第三季度实现营业收入10.44亿元，同比增长5.24%，实现归母净利润1.10 亿元，同比增长9.90%。

点评：

销量逆势增长，盈利能力稳定，业绩增长超预期。销量方面，根据公司公告，2023 年第三季度公司实现销量1.27 万吨，同比增长8.23%，我们预计主因是丙硫菌唑产能逐步释放以及巴西等海外市场需求好转。价格方面，根据公司公告，2023 年第三季度公司农药销售均价为8.03 万元/吨，同比下降2.35%，下降幅度低于吡虫啉等原药跌幅，我们预计主因是具备自有品牌制剂业务以及与跨国公司合作定价较为稳定。盈利能力方面，公司第三季度毛利率为29.96%，同比提高2.69pct，净利率为10.67%，同比提高0.46pct，我们预计主因是丙硫菌唑等高毛利率产品占比提高以及原药回落增厚制剂业绩毛利。

吡虫啉等产品价格触底反弹，业绩或将持续向好。根据百川盈孚，吡虫啉/啶虫脒价格触底反弹，截止2023 年10 月28 日，吡虫啉/啶虫脒价格为分别为9.40/8.50(万/吨)，相较于9 月18 日，涨幅为4.44%/6.25%。

新产能落地奠定成长基础，绑定农化巨头未来成长可期。恒宁一期年产2000 吨溴虫腈、年产2000 吨丁醚脲、年产3000 吨苯醚甲环唑、年产2000 吨丙环唑原药项目及配套中间体已于2022年6 月投产，截止2023 年6 月30 日，青岛恒宁子公司净利润为-0.42 亿元。展望2024 年，恒宁一期效益有望进一步提高，恒宁二期产品相继落地（累计投资额为20.21 亿元），公司业绩中枢有望持续提高。根据公司公众号，10 月18 日，拜耳作物科学与公司签署合作协议，双方宣布建立全面战略伙伴合作关系，促进国内外资源互补，在原药合作、创新化合物开发、产品联合登记、农药配方开发、产品委托生产、制剂独家代理等领域展开深入合作，有利于公司长期发展。

预计公司23/24/25 年归母净利润为5.02/6.53/7.88 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

项目投产不及预期风险；产能消化不及预期风险；竞争格局恶化风险；汇率波动风险。