投资要点：

持续高速增长，现金流大幅改善。公司披露2019 年年报，营收13.79 亿元，同比增长40.88%，归母净利润2.14 亿元，同比增长23.77%（2017 同比增长100.15%，2018 年同比增长67.46%），扣非后归母净利润2.01 亿元，同比增长31.42%，经营活动净现金流-1.22 亿元，同比增长54.78%。2019 年全年整体毛利率41.72%，同比下滑3.57 个百分点，净利润率16.34%，同比下滑1.01 个百分点。分产品结构来看，2019 年互联网+政务业务实现营收6.16 亿元，同比增长39.69%，毛利率50.54%，同比下降4.71 个百分点；城市公共安全业务实现营收6.75 亿元，同比增长81.5%，毛利率35.32%，同比上升1.02 个百分点。我们认为整体毛利率的下降和公司城市公共安全业务高速增长有一定关系，在整体业务占比中提升至48.94%。

百城百亿成效初显。公司持续完善营销体系建设，已在全国28 个省设立业务机构拓展区域市场。截至2019 年年底，已在山东济宁、湖南衡阳、河南郑州、福建漳州、福建上杭等地设立12 家基于百城百亿计划的合资公司，2019 年度由合资公司牵头负责或协助参与的项目金额累计超过2 亿元，新组建的合资公司对于推进项目落地的作用开始初步显现。此外，公司开始推进全球化战略，积极参与全球数字经济建设，在菲律宾、柬埔寨等地设立合资公司，形成海外业务拓展平台，开辟一带一路国家信息化市场。2019 年公司已中标6 个海外项目，国际业务实现“零”的突破。

引入行业巨头战略投资，生态资源丰富。2019 年中国电科与蚂蚁金服分别战略投资入股南威软件，中国电科和蚂蚁金服成为公司的第二、第三大股东，公司成为既有央企背景又有互联网巨头背景的混合所有制企业，在行业横向及纵向上形成优势互补，促进业务深入融合，生态资源更加丰富，平台能力得到增强，公司影响力进一步扩大。公司与阿里经济体在数字政府、公共安全领域深度合作，联合研发并发布新一代政务中台、区块链证照通、视频AI中台等系列核心产品，通过阿里经济体的强大技术底座支撑公司重组再造业务的新技术模式，助推公司实现技术竞争力的跨越式成长。中国电科集团作为自主创新领域的“国家队”拥有大量的核心技术和建设经验，公司与中国电科集团在信创领域、互联网+监管、公共安全、智慧城市等领域进行深度合作，通过资源整合提升核心竞争力。

即将入驻北京总部及深圳创新中心。北京总部已经完成选址和基础装修，因受疫情影响装修进度有所延后，预计北京总部将于2020 年第二季度正式启用。同时，公司依托深圳太极云软技术有限公司成立深圳创新中心。

政务体系应用信创先行者。公司以四芯五系为适配主线，已适配完成目前安可目录里的全部核心产品，实现了从核心芯片、服务器、终端、操作系统、数据库、中间件、流版签的一套整机替换解决方案，同时完成了基于国产化基础设施的国产云平台的适配（鲲鹏云和阿里云），实现了信创云的全面兼容，适配能力达到全国领先水平。另外，公司已完成了信创基础服务产品开发（含分布式文件管理、统一用户认证、云表单服务、API 网关服务、邮件管理系统）及政务、公安、政法等行业解决方案、云平台解决方案的全面国产适配。2019 年公司承建的4 个省级试点、4 个地市试点项目顺利通过验收。

盈利预测与投资建议。公司同时引入阿里+中电科，我们认为未来在互联网巨头和中电科的共同加持下，行业将会加速推进，公司自身的业务及产品能力也会快速提升。我们认为公司是“数字政府”的龙头企业，是政府大数据入口，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.09 亿元、4.07 亿元、5.10 亿元，EPS 分别为0.52 元、0.69 元、0.86 元。结合公司未来的高速增长，给予2020 年动态 PE25-30 倍，6 个月合理价值区间为13.00-15.60 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。互联网+政务推进不及预期，应收款坏账及现金流恶化。