本报告导读：

Q2 受低基数+大促拉动，化妆品大盘环比改善、但品牌间分化加剧，各品牌商持续进行多渠道、多品牌拓展，部分传统国货渠道战略调整带来边际改善。

摘要：

投资建议：Q 2 化妆品板块增速环比改善，品牌端分化趋势延续，新成分红利赛道、多品牌矩阵的打造为国货龙头公司重点突围方向，此外关注处于渠道/产品调整期的品牌边际变化。建议增持：1）基本面势能向好的珀莱雅、巨子生物；2）估值较低、存边际改善的上美股份、福瑞达、贝泰妮、水羊股份。3）预期筑底，后续有望迎来拐点的嘉亨家化、丸美股份、上海家化、华熙生物、美丽田园医疗健康、拉芳家化、青松股份等。4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。

23Q2 受低基数+大促拉动，化妆品大盘环比改善，线上渠道继续去中心化、抖音渠道高增。2023H1 化妆品社零同比+8.6%，略高于社零总额增速（+0.2%），我们估算Q2 化妆品社零同比+12%，环比明显改善，主要受22Q2 同期低基数影响及618 大促拉动。从渠道看，线上平台去中心化趋势持续，抖音、快手等新兴社交电商平台崛起，据星图数据，618 综合电商护肤GMV 同比-2%，但较38 情况有所改善，抖音维持高速增长，618 期间护肤品类GMV 同比+62%。

Q2 板块收入小幅增长、利润修复，公司分化。2023H1 化妆品板块实现收入、归母净利润204 亿元、20 亿元，同比+6%、+31%；单Q2 板块实现收入、净利润112 亿、10.9 亿元，同比+11%、+51%，环比看收入增速改善，同比因22 年同期利润基数较低，实现明显恢复。板块内部表现受公司产品生命周期、渠道、品牌战略调整等个体因素更为明显，其中珀莱雅、巨子生物、水羊股份表现亮眼：珀莱雅大单品及多品牌战略发力，Q2 营收、归母净利同比+46%、110%，公司管理能力凸显；巨子生物H1 营收、归母净利同比+63%、53%，受益线上渠道拓展及可复美新品放量；水羊股份主业降本增效、收购伊菲丹带来增量，Q2 归母净利同比+119%；部分传统国货如丸美股份、上美股份发力渠道调整，抖音带动收入高增。

23Q2 化妆品公司基金持仓比例提升，主因龙头公司业绩强劲、回调后估值回落、配置价值凸显。Q2 板块平均基金持股比例环比提升2.36pct 至5.23%，因618 大促化妆品销售数据有所回暖，叠加头部公司业绩强劲。个股中贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化基金持股比例较高，截至2023Q2 末分别为8.70%/9.75%/16.31%/6.22%，分别环比+2.30pct/+2.59pct/+10.99pct/ +2.08pct。外资方面，珀莱雅稳定在23%左右领跑；贝泰妮估值回落后外资持股提升，23Q2 环比+3.27pct至6.57%；板块平均外资持股比例整体微升0.05pct 至2.81%。

风险提示：行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品牌孵化不及预期。