投资建议

建议增持：1）品牌势能向好，业绩预计持续高增的珀莱雅、巨子生物、丸美股份；2）当前估值较低、存在明显边际改善的水羊股份、福瑞达。3）业绩及预期筑底，后续有望迎来拐点的贝泰妮、上海家化、华熙生物、上美股份、美丽田园医疗健康、拉芳家化、嘉亨家化、青松股份等。3）关注产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。

行业：走出底部，分化加剧

2023年随着线下人流恢复，美妆消费逐步修复，且02较01体现出更强的复苏趋势。总体看，在渠道红利&核心消费者渗透趋缓以及消费力整体偏弱背景下，行业增速中枢阶段性回落，但格局显著优化，头部国货份额持续提升，新兴国货品牌在产品、研发等更高高阶的维度上展现竞争力。参照韩国21世纪初发展阶段，本土头部化妆品品牌有望迎来份额提升的黄金时期。

趋势：把握结构机会，走向多品牌

消费者认知改变，功效化为长期趋势，关注重组胶原蛋白等新兴红利成分及结构性机会。渠道端抖音快手等尚处红利期，23年外资高端品牌、传统国货品牌在抖音均有突出表现，同时我们认为头部国货依托精华、面霜等高阶品类产品放量、有望维持竞争力。另外多家上市公司子品牌培育迎来突破，逐步开启本土美妆集团品牌矩阵发展逻辑。

重点公司：坚守价值龙头，把握小而美

展望2023H2，在当前渠道红利消退，消费力整体弱修复的环境下，美妆品类因其低值、高频、相对必需、且存在悦己属性，仍具备需求韧性。但竞争格局上，品牌商分化加剧，开始呈现强者恒强的a属性。当前时点龙头公司估值已回落至合理区间，全年仍建议配置趋势向好、业绩稳健的龙头公司；短期建议关注估值较低、存在边际改善的弹性标的

风险提示1）经济增速下滑拖累可选消费；2）品牌竞争加剧；3）新品推出速度或效果低于预期；4）新品牌孵化不及预期