本报告导读：

2022 头部品牌商受益格局优化及渠道结构性红利，板块收入同比+4%好于社零；23Q1因线上承压及消费力偏弱板块降速，但部分二线标的盈利好转，建议关注边际改善。

摘要：

投资建议：2 022 全年化妆品龙头仍实现较快增长，23Q1 因消费力较弱板块整体承压，建议聚焦确定性标的并从边际变化中寻找弹性。建议增持：1）重点推荐中短期业绩确定性强，且品牌势能处于边际上行阶段的标的珀莱雅、巨子生物、丸美股份；2）受益功效护肤红利，近期存在人事、组织的边际变化，后续业绩具备较大弹性的贝泰妮、华熙生物、鲁商发展；3）估值较低、存在边际改善预期的上海家化、水羊股份、美丽田园医疗健康、青松股份、拉芳家化、嘉亨家化等。

受益标的：上美股份。

2022 全年化妆品零售额同比-4.5%，23Q1 社零口径呈现弱复苏趋势，但线上渠道压力明显。2022 年受疫情影响，限额以上化妆品零售额同比-4.5%，低于社零增速4.3pct，受疫情及消费力较弱影响。2023Q1限额以上化妆品零售额同比+5.9%，略高于社零增速，我们预计在线下场景恢复的拉动下行业略有复苏，但线上预计因流量红利趋缓、过往大促导致消费者手中库存挤压等原因压力明显，抖音维持快速增长、货架类电商GMV 下滑较明显，对品牌商渠道增量造成影响。

2022 板块营收同比+4%、利润下滑；23Q1 板块营收进一步降速，利润有所改善。2022 年化妆品板块实现收入、归母净利润422 亿元、31 亿元，同比+4%、-9%，2022 头部品牌商公司受益行业竞争格局优化及线上渠道结构性红利下，板块收入端增速显著好于社零增速。

23Q1 板块收入、归母净利润同比+0.1%、+14%，收入端主要受到代工、代运营环节拖累，但品牌商分化加剧，管理能力突出叠加大单品放量的珀莱雅以及边际改善的丸美增速较快；利润端在头部公司高增及维稳、水羊股份、上海家化等品牌商改善的拉动下实现增长。

2023Q1 化妆品公司基金持仓比例下降，主因行业进入淡季、且线上销售表现较弱，头部公司外资持股稳定。基金于22Q4 加仓化妆品，但于23Q1 大幅流出，持仓比例下降4.23pct 至2.74%，主要由于22Q4包含化妆品销售旺季“双十一”，但进入到23Q1，化妆品因22 年线上销售受损较小相应弹性较弱，叠加行业线上大盘较弱。贝泰妮、珀莱雅、华熙生物基金持股比例较高， 截至2023Q1 末分别为6.40%/7.16%/5.32%，此外丸美股份基金持仓比例有所提升。外资持股方面，持续验证优质业绩的珀莱雅沪（深）股通持股比例持续提升至23.91%，板块平均外资持股比例整体微升0.13pct 至2.69%。

风险提示：行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现不及预期等。