本报告导读：

国际美妆巨头发布财报：①中国区表现整体不佳，仅欧莱雅正增长，背后反应组织效率及品牌矩阵完善度差异；②功效护肤持续高增，香水需求爆发、洗护升级蓄势待发。

摘要：

投资建议：2 022 年海外美妆集团中国区业绩表现不佳反应了在变化较快的中国市场，组织效率为核心竞争要素，基于本土品牌更快的市场反应速度以及品牌化进程开启，持续看好国货龙头份额提升。建议增持：1）重点布局品牌势能向上、组织管理能力优异的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，具备弹性的贝泰妮、华熙生物、巨子生物、鲁商发展；3）估值较低、存在边际改善预期的丸美股份、上海家化、青松股份、水羊股份、拉芳家化、嘉亨家化；4）受益新国标、同时化妆品原料拓展加速的嘉必优。

海外美妆集团发布财报，欧莱雅业绩亮眼、资生堂盈利能力提升、雅诗兰黛承压。受益多品牌、多地区战略，2022 欧莱雅收入、净利润同比+19%、24%，受通胀影响毛利率同比略有下降但费用率优化带动盈利能力进一步提升。22H2 雅诗兰黛营收、净利同比-14%、-50%，主因免税渠道及中国市场零售表现不佳、美国零售商去库存，费用收缩但因收入下滑及商誉减值、盈利能力承压。2022 资生堂营收同比+5.7%有所恢复，但核心两大市场日本、中国营收低于此前指引；控费加强下核心营业利润同比+21%。

海外美妆集团中国业绩表现分化，背后反应组织效率及品牌矩阵完善度差异。就海外集团22 全年及22Q4 中国区营收表现看，仅欧莱雅集团中国区营收全年实现正增长，雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉太平洋均下滑。其中，雅诗兰黛双十一期间营收同比+10%、资生堂Q4线上零售同比下滑，验证海外集团表现不佳并非单纯的渠道结构问题，本质反应本土反应速度较慢下产品端缺乏新增长动能。而欧莱雅集团在大众、高端、高奢价格带全面布局以及渠道管控较好下，韧性较为明显。

功效护肤持续高增，香水需求爆发、洗护升级蓄势待发。2022 年全球功效护肤市场同比+9%持续领跑，三大集团均通过收购加强布局。

同时2022 年香水延续爆发增长，中国市场在年轻群体带动下香水渗透率显著提升；升级趋势由面到发，高端洗护表现优异，欧莱雅集团专业美发事业部2022 年中国区营收同比+32%、雅诗兰黛引入Aveda加强布局。

风险提示：美妆消费恢复不及预期、新品及渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。