投资建议

建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化且大单品持续爆发的【珀莱雅】； 2）受益功效护肤红利、有望持续高增，目前估值已至低位的【贝泰妮、华熙生物、鲁商发展】；3）存在边际改善预期的【青松股份、嘉亨家化、上海家化、丸美股份、水羊股份】等；4）新国标+海外拓展下迎增长拐点的【嘉必优】；受益标的：巨子生物。

行业：相对平淡，格局优化

受疫情封控及22H2消费整体偏弱影响，2022年1-10月化妆品社零同比-3%。总体看，在渠道红利&核心消费者渗透趋缓、以及消费力整体偏弱背景下，行业增速中枢阶段性回落，但格局显著优化，头部国货增长显著好于外资集团和新锐品牌。参照韩国21世纪初发展阶段，本土头部化妆品品牌有望迎来份额提升的黄金时期。

趋势：把握结构机会，走向多品牌

消费者认知改变，功效化为长期趋势，关注细分品类创新及洗护升级趋势。渠道端抖音快手等尚处红利期，同时我们认为头部国货依托产品放量、有望维持竞争力。品类格局中，国货突围精华、面霜、眼霜等高阶品类。另外多家上市公司子品牌培育迎来突破，逐步开启本土美妆集团品牌矩阵发展逻辑。

展望2023：先成长、后价值

展望2023，品牌端竞争格局优化趋势预计将延续，以功效护肤为代表的红利赛道、多品牌矩阵的打造，为国货龙头公司重点突围方向，此外关注处于渠道/产品调整期的品牌边际变化。上游代工此前面临疫情扰动、原材料涨价等因素业绩触底，目前估值低位，预计边际改善有望带来较大弹性。建议年初关注低估值弹性标的，全年仍建议配置趋势向好的龙头公司。

04

05 风险提示

1）经济增速下滑拖累可选消费；2）品牌竞争加剧；3）新品推出速度或效果低于预期；4）新品牌孵化不及预期