本报告导读：

欧莱雅22Q3营收同比+14%，欧美温和复苏，新兴市场需求显著提升，但中国区表现相对较弱；分品类看，活性健康化妆品表现持续抢眼，大众化妆品增速改善。

摘要：

投资建议： 受益多市场、多品类布局，Q3 欧莱雅全球营收维持较快增长，但中国市场表现弱于本土龙头品牌商，验证格局优化、国货崛起逻辑。建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化，且大单品带动盈利能力进入上行期的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商贝泰妮、华熙生物；3）估值较低、存在边际改善预期的青松股份、鲁商发展、上海家化、水羊股份、拉芳家化、丸美股份、嘉亨家化等；受益标的：巨子生物。

22Q3 欧莱雅营收同比+20%，大环境波动中仍维持稳健增长。在西方高通胀、中国疫情封锁的双重压力下，欧莱雅22Q1-Q3 营业收入同比+20.5%（可比口径+12%），其中Q3 同比+19.7%（可比口径+9%），维持较快增长，主要得益于其多地区、多品牌、多品类战略，特别是其全球市场布局使得欧莱雅在复杂国际局势下实现稳健增长。

欧美温和复苏，新兴市场需求显著提升。22Q3 欧洲、北美、北亚、南亚&中东&非洲、拉美地区报表收入同比+12%、28%、11%、42%、37%（可比口径同比+11%、9%、0.3%、30%、16%），新兴市场表现亮眼。聚焦中国，欧莱雅有税+免税终端零售同比+8%（有税、免税2%、14%），营收口径预计微正增长。北亚区高端美妆前三季度份额在香水、兰蔻菁纯及赫莲娜引领下再创新高，大众事业部在巴欧20霜、美宝莲产品焕新下表现较好，专业美发卡诗、欧莱雅沙龙品牌表现优秀，渠道端抖音巴欧实现护肤品类TOP1。中长期看欧莱雅继续看好中产阶级扩容下中国市场的发展潜力，持续加大对中国投资，已引入新品牌Carita、扩建苏州工厂、布局新履约中心。

活性健康化妆品表现持续抢眼，大众化妆品增速改善。22Q3公司专业美发、大众化妆品、高档化妆品、活性化妆品事业部报表收入同比+16%、19%、16%、39%（可比口径同比+4%、10%、5%、26%）。专业美发卡诗、巴黎欧莱雅沙龙拉动增长；活性化妆品中适乐肤增长最快，理肤泉在Effaclar 和Cicaplast 两大经典产品线支持下继续贡献主要收入，修丽可在AGE 面霜推动下维持高增。同时，并购的SkinbetterScience 品牌走在皮肤病学研究前沿，将在未来研发创新产品发力。

高档化妆品中香水表现卓越，高端护肤增长归功于HR、兰蔻菁纯和收购的日本专业品牌Takami 良好增长，加之兰蔻在产品创新（三重精华）的突出表现。大众化妆品升级战略带动强劲增长， SAPMENASSA与拉美地区功效明显，其中印度和墨西哥表现亮眼。

风险提示：市场竞争加剧导致业绩承压；疫情影响时间长于预期，导致销售承压；收购品牌整合效果不及预期拖累业绩等。