本报告导读：

Q3板块营收增速回暖，头部品牌商淡季持续兑现亮眼业绩，验证格局优化，多渠道多品牌发展下持续看好龙头业绩兑现。

摘要：

投资建议： Q3 板块营收增速回暖，消费整体较淡下分化加剧，头部品牌商持续兑现亮眼业绩，验证格局优化。建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化且大单品进入爆发期的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商华熙生物、贝泰妮；3）存在边际改善预期的鲁商发展、上海家化、水羊股份、拉芳家化、青松股份、丸美股份、嘉亨家化等。

22Q3 淡季化妆品社零同比个位数下滑，线上平台中抖音维持较快增长。2022 年1-9 月限额以上化妆品零售额同比-2.7%，估算Q3 化妆品社零同比-3%，淡季整体需求较弱，但9 月较8 月边际改善，线上99 大促及超头回归带动流量回暖。线上平台去中心化趋势持续，2022年9 月淘系、抖音美容护肤大盘GMV 同比各-3%、+44%，抖音渠道增长中枢较22 年上半年有多下降，但增速仍相对较快。

Q3板块营收同比+8%、增速环比改善，调整后净利润同比+2%，头部品牌商维持较好增长。2022Q1-3 化妆品板块实现收入、净利润285亿元、18 亿元，同比+6%、-34%，剔除青松股份调整后净利润同比-6%；单Q3 板块实现收入91 亿元同比+8%、调整后净利润同比+2%，Q3 较Q2 环比改善明显，上市公司营收增速持续跑赢行业整体。板块内部公司分化加剧，头部品牌商继续兑现亮眼业绩且盈利能力多有优化，Q3 贝泰妮、珀莱雅、华熙生物营收20%+增长，利润端兑现30%+增长（华熙扣非口径），上海家化Q3 营收稳健增长、归母净利同比+16%，丸美股份受益低基数恢复性增长，水羊股份、拉芳家化营收下滑；代运营及代工板块持续承压。

2022Q3 化妆品公司基金持股比例下降，主因行业进入淡季、且整体消费大盘较弱，头部公司外资持股稳定。2022Q3 化妆品公司平均基金持股比例下降2.65pct 至3.15%，主要由于：1）行业经历618 大促后进入淡季，部分短期资金流出；2）整体美妆消费大盘较弱，同时板块估值相对较高，市场担心估值回落风险。个股方面，贝泰妮、珀莱雅、华熙生物基金持股比例较高， 截至2022Q3 末分别为11.22%/6.22%/11.46%，分别环比-6.72pct/-3.29pct/-6.09pct。外资持股方面，持续验证优质业绩的珀莱雅沪（深）股通持股比例稳定在23%以上，贝泰妮、华熙生物环比微降-0.94pct/-1.87pct 至5.84%/6.05%，板块平均外资持股比例整体微降0.42pct 至2.97%。

风险提示：行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品牌孵化不及预期。