行业概况：专业皮肤护理高景气，龙头以点打面专业皮肤护理2021年市场规模566亿同比+36%受益功效化趋势高景气，其中功效护肤、医用敷料规模307、259亿同比+32%、42%。TOP3贝泰妮、敷尔佳、巨子份额12%、11%、8%，其中敷尔佳、巨子为敷料领域TOP2，份额10%、9%，监管趋严下份额龙头有望提升。敷料强背书、高复购、高毛利，龙头以其为突破口拓展功效护肤、医美、医药等领域。

渠道对比：敷尔佳、巨子经销占比高带来高净利率，同时线上运营营销较优敷尔佳经销占比64%为三家最高，线下经销体系覆盖度广；巨子经销占比55%，各渠道毛利率基本为三家最高；创尔线上直销早期快速起量，营收占比66%，但近年来增长乏力。从线上运营看，敷尔佳、巨子2021天猫官旗GMV8亿+体量突出，同时巨子抖音表现出色，巨子近年来发力社媒营销，线上推广费用率50%+为同业最高，创尔侧重专业医疗机构，C端运营相对较弱。

产品及研发对比：巨子、创尔围绕胶原成分拓宽应用，研发底蕴更优敷尔佳产品以贴片面膜及透明质酸敷料为主，以械带妆面膜覆盖多功效领域，未来加强研发合作布局功效原料及胶原蛋白产品；巨子以重组胶原为核心成分形成8大品牌矩阵，可复美敷料为主定价为三家最高，可丽金覆盖多种护肤剂型，未来依托合成生物学平台继续挖掘原料，同时布局医美等药械管线。创尔深耕活性胶原，C端产品相对单一，但布局胶原海绵等医用产品。

投资建议：关注专业皮肤护理行业资本化加速，以及超头复播、双十一对美妆板块的催化近期敷尔佳过会，专业皮肤护理行业资本化加速，叠加超头复播、双十一逐步临近，有望对化妆品板块形成催化。建议增持：1）管理、组织优势凸显、大单品爆发的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望高速增长的华熙生物、贝泰妮、鲁商发展；3）存在边际改善预期的上海家化、水羊股份、拉芳家化、青松股份、丸美股份、嘉亨家化等。

风险提示

1、行业增长失速：若消费力大幅下降，作为可选消费的专业皮肤护理产品需求将收到影响。

2、竞争格局恶化：专业皮肤护理行业竞争较为激烈，若线上流量成本大幅上升，且公司未能及时跟进产品及渠道变化，将对业绩造成不利影响。

3、政策及监管风险：敷尔佳、巨子生物经销渠道占比较高，部分流通至医美机构、美容院等，若政策收紧或经销商、渠道商发生不合规经营行为，可能对公司市场推广和产品销售产生不利影响。