本报告导读：

Q2受疫情影响板块整体业绩下滑，但头部品牌商持续兑现亮眼业绩，验证格局优化，多渠道多品牌发展下持续看好龙头表现。

摘要：

投资建议受 疫情影响化妆品板块 Q2 业绩整体承压，但格局优化下龙头品牌商以组织效率为核心优势，把握结构性流量红利、以产品驱动推动品牌升级，业绩兑现能力强。建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化且大单品进入爆发期的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商华熙生物、贝泰妮、鲁商发展；3）存在边际改善预期的上海家化、水羊股份、拉芳家化、青松股份、丸美股份、嘉亨家化等。

22Q2 受疫情影响化妆品社零同比下滑，线上平台流量分散化持续，抖音高增。2022 年1-6 月限额以上化妆品零售额同比-2.5%，低于社零总额增速，我们估算单Q2 化妆品社零同比-6.6%，其中4、5 月受上海疫情封控影响，化妆品社零同比-22%、-11%，6 月在解封、618大促催化下需求回补，同比+8%。从渠道看，线上平台去中心化趋势持续，抖音、快手等新兴社交电商平台崛起，据飞瓜数据，2022 年Q2 抖音美妆（护肤+彩妆）GMV 同比+76%，GMV 体量约占淘系1/4。

Q2板块收入、利润同比下滑，公司分化加剧，头部品牌商维持高增。

2022H1 化妆品板块实现收入、净利润193 亿元、16 亿元，同比+5%、-24%；单Q2 板块实现收入、净利润101 亿、7 亿元，同比-1%、-38%，受疫情影响Q2 板块营收近年来首次下滑。板块内部公司分化加剧，Q2 品牌商整体收入、净利润同比+7%、-6%，龙头继续兑现亮眼业绩，其中贝泰妮、珀莱雅、华熙生物营收同比+37%、36%、45%，鲁商发展化妆品营收同比+45%，上海家化、水羊股份受上海封控影响Q2 营收下滑，丸美股份仍处于渠道及品牌调整阶段；利润端贝泰妮盈利能力维持高位、珀莱雅剔除羽感防晒损失后毛利率带动盈利能力同比抬升、华熙化妆品板块费用率优化显著。代运营板块、上游制造环节企业盈利能力持续承压，Q2 营收、利润均同比下滑。

22Q2 化妆品公司基金持股比例增加，龙头获得增配，外资持股比例持续上行。因横向对比美妆景气度相对较高、行业进入格局优化阶段、国货龙头业绩兑现能力强，板块基金平均持股比例在22Q2 提升至5.80%，接近翻倍。其中截至2022Q2 末，龙头珀莱雅/贝泰妮/华熙生物的基金持股为9.51%/17.95%/17.55%，环比+4.25%/11.42%/11.90%。

外资持股方面，持续验证优质业绩的珀莱雅、贝泰妮、华熙生物沪（深）股通持股比例进一步提升至23.57%、6.79%、7.92%，板块平均外资持股比例仍处于上升态势。

风险提示：行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品牌孵化不及预期。