我们认为，当前传媒互联网产业发展在供给端技术革新、政策环境边际改善2 大因子的变化驱动下，可以一定程度对标13-15 年的产业环境。我们在23 年4 月发布的报告《复盘“互联网+”，本轮“AI+”行情演绎与异同》中指出，13-15 年移动互联网行情由供需两端驱动：供给端包括技术创新、政策利好（内容监管宽松、资产证券化限制小、产业政策鼓励等）两大影响因子驱动；需求端则由消费能力增长、移动互联网流量红利两大因子驱动。对标来看，当前传媒互联网产业在需求端的边际变化趋缓，主要由于：人口结构老龄化&经济增速放缓影响年轻消费群体消费能力，以及流量红利褪去，更多需要寻求结构性机会（渠道、内容以及地域上的结构性机会）。但供给端可以看到较多边际向好的趋势：技术创新方面，AI 技术的迭代突破带来新一代技术革命，传媒互联网产业的商业模式也有望有所创新，同时还可关注AI技术在各环节带来的降本增效逻辑；政策方面，一方面当前内容监管相对之前严监管阶段有边际宽松的趋势，版号发放常态化、影视内容多元化的限制也较小；另一方面在资产证券化上，虽然IPO 受限，但手握较为充足现金的公司正积极探索投资并购，有望丰富业务布局、增厚业绩。

投资建议：我们重申3 条选股思路：（1）AI 方向，我们认为多模态（视频、音乐等）以及国产模型将会是今年AI 主线，此逻辑下IP 以及版权逻辑将会强化，重点关注影视、IP、出版及音乐方向，营销、教育及游戏均有赋能逻辑，关注有AI 产品落地的相关标的。（2）资本运作以及并购逻辑，关注手握充沛现金、积极布局新业务的公司，优选央国企，出版、影视以及广电标的。关注横店影视、电广传媒、浙数文化、浙文互联等标的相关布局。（3）基本面稳健的方向，关注互联网公司经营效益提升以及出海逻辑（互联网、游戏、内容出海及相关营销服务商），近期关注Q1 业绩有望超预期标的，如分众传媒、光线传媒、神州泰岳、恺英网络、巨人网络等。（4）上述三条逻辑线索中，影视、IP、出版以及广电等相关个股同时有1&2 逻辑，可着重关注。

影视关注光线传媒、横店影视、猫眼娱乐、华策影视等。IP&版权方面，网文内容关注中文在线、掌阅科技、阅文集团等；出版版权内容关注中国科传、中国出版、新经典、中信出版、读客文化、果麦文化、凤凰传媒、中南传媒等；视频/影视版权内容关注光线传媒、芒果超媒、华策影视、上海电影、捷成股份、新媒股份、中广天择、欢瑞世纪、华数传媒等；图片版权内容关注视觉中国；动漫形象IP 关注汤姆猫、奥飞娱乐、风语筑等。广电板块关注：新媒股份、华数传媒等。

风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。