业绩保持较快增长，整体符合预告，维持“买入”评级

国联股份发布三季报，2023 年Q1-Q3实现营收372.64 亿元（yoy+47.61%），归母净利10.05 亿元（yoy+47.24%）。其中Q3 实现营收136.31 亿元（ yoy+46.86%，qoq+30.11%），归母净利3.62 亿元（yoy+41.77%，qoq-6.46%），符合前期预告。考虑公司融资进度或慢于我们此前预期，下调公司2023-2025 年EPS 至2.30/3.31/4.59 元。我们基于公司自身历史估值水平和未来盈利增长预期，给予23 年 PE 18X，历史两年PE 均值减1x标准差，估值折价主因考虑公司盈利增速较历史有所放缓，对应目标价41.40 元，维持“买入”。

各多多平台持续发展，“10·10”电商节较好增长有望继续助力后续业绩23Q1-Q3 各多多电商深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下游策略，均维持健康增长。公司于23 年10 月10 日举办第八届“10.10”多多产业电商节，云工厂、云仓、云物流高效备货为活动提供坚实供应支持，当日集采订单规模再创历史新高。公司旗下涂多多、卫多多、纸多多、玻多多、肥多多、粮油多多、芯多多、医械多多、冷链多多、新能多多整体订单达到256.49 亿元，同比增长48.9%，订单逐步消化或为23Q4 及后续季度业绩增长贡献支撑。

毛利率水平整体维持稳健，单季度扣非净利润同比增速修复公司前三季度整体毛利率5.25%，同比略降0.16pct，整体维持稳健水平；23Q3 公司毛利率5.77%，环比小幅下滑0.31pct。期间费用率保持持续优化趋势， 23Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.50%/0.12%/0.49%/0.07%，分别同比-0.25pct/-0.15pct/-0.02pct/0.04pct。

Q3 单季度扣非后归母净利同比增速达55.95%，（23Q2 为30.66%），扣非利润端增速环比呈现健康恢复态势。

数据资产资源丰富，推进数据产品商业化，维持“买入”据公告，在互联网信息服务和电子商务服务阶段，公司已经积累超过1000万黄页、5000 万标信等相关数据信息资源。公司2023 年已经与北数所合作实现了数据确权和数据资产定价等基本工作，为未来的更深度的商业化数据产品推出奠定基础。另外，公司云工厂建设、数字化服务等产业互联网战略创新业务持续推进，推进第二增长曲线打造。我们调整公司23 年-25 年EPS 预测至2.30/3.31/4.59 元（前值2.40/3.66/5.33 元），给予23 年 PE18X，历史两年PE 均值减1x 标准差（前值23 年PE 16X），对应目标价41.40 元（前值38.40 元），维持“买入”。

风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、融资不及预期等。