利润符合预告保持较快增长，维持“买入”评级国联股份23H1 年实现营收236.33 亿元，同增48.05%；归母净利6.43 亿元，同增50.50%；扣非净利5.67 亿元，同增47.23%，均符合前期业绩预告区间范围。公司持续贯彻实以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，核心工业电商平台持续横向复制纵向深化。我们维持2023-25 年业绩预测，预计公司实现归母净利17.36/26.44/38.50 亿元。我们基于公司自身历史估值水平和未来盈利增长预期，给予公司23 年 PE 16X，公司历史三年PE 均值减1.3x 标准差，估值折价主因考虑公司盈利增速较历史有所放缓，对应目标价38.40 元，维持“买入”。

B2B 垂直电商平台助力业绩增长，向数字供应链、工业互联网服务深化23H1 公司积极推进多多平台交易规模增长及平台生态扩容，包括涂多多、卫多多、玻多多、肥多多、纸多多、粮油多多、芯多多、医械多多。平台横向复制配合纵向深耕，整体网上商品交易业务规模及收入贡献持续提升。

23H1 公司涂料/卫生用品/玻璃/造纸/化肥/粮油/其他行业收入占比分别为53.4%/18.8%/4.6%/1.4%/7.9%/11.9%/2.1%。其中前三大行业（涂料、卫生用品、粮油）合计占比由22 年的86.9%下降2.9pct 至84.0%。同时，公司加速布局平台客户企业及产业的数字化改造服务，推动包括智慧物流及数字仓等数字供应链业务，探索更丰富的商业化变现方式及更广阔增长空间。

毛利率环比优化，研发投入同比有所扩大

23H1 公司销售毛利率较22H1 略下降0.3pct 至5.0%，其中23Q2 毛利率6.09%环比Q1 提升2.03pct。公司扩大研发投入，推进产业互联网平台建设并紧盯新技术方向，23 上半年研发费用同比提升66.28%至7,173 万元，研发费用率达0.30%，同比提升0.03pct。销售及管理费用率同比分别下降0.23/0.06pct 至0.51%/0.22%。整体来看，23H1 公司归母净利率同比略增0.04pct 至2.72%，其中Q2 环比Q1 提升1.75pct 至3.70%。

回购计划持续实施中，维持“买入”

公司8 月23 日公告，此前审议通过的《关于公司以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》实施情况（回购总金额不低于2 亿不超过4 亿元），至8 月23 日公司已累计回购股份1,593,400 股，回购支付金额约1.3 亿元，回购计划稳步推进中。我们维持盈利预测，预计23-25 年实现归母净利17.36/26.44/38.50 亿元，给予公司23 年 PE 16X，对应目标价38.40 元（前值69.60 元，历史三年PE 均值减1.8x 标准差），维持“买入”。

风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、疫情相关风险等。