核心观点：

游戏行业复苏趋势已现，供给修复是核心驱动。版号进入常态化发放阶段，发放节奏稳定，同时数量较2022 年有明显增长，版号数量的修复有望使产品上线数增长。据伽马数据，游戏市场大盘在23Q2 实现了环比+13.7%，同比+12.4%的收入增长；移动游戏较大盘涨幅更为显著，同比增长15.9%，环比增长19.1%。新品储备丰富预计持续驱动游戏收入提升。根据游戏葡萄统计，包括腾讯《无畏契约》、《命运方舟》；网易《全明星街球派对》、朝夕光年《晶核》、哔哩哔哩《闪耀！优俊少女》等多款重磅产品定档暑期，新游持续释放，推动行业收入增长。

行业出现头部集中趋势，小程序成为重要新兴渠道。结构上，从产品和厂商角度我们都观察到了行业集中的趋势。在产品端，新发行头部产品体量有所增长，据伽马数据测算及Gamelook 报道，上半年已发行《崩坏：星穹铁道》、《逆水寒》两款预估首月流水超过10 亿元的新游产品，大单品影响力提升；此外新上线产品《凡人修仙传：人界篇》、《晶核》、《天龙八部2》、《原始征途》等单月流水表现出色。厂商方面，头部公司复苏更为显著，腾讯、网易及米哈游在研发端的优势进一步得到体现，在游戏体量和产品储备上有明显优势。渠道方面，小程序成为重要新兴渠道，并诞生了例如《咸鱼之王》（产品进入iOS 畅销榜前20）等爆款小游戏，同时该渠道还处于高速增长的阶段，中轻度产品有望受益。

AIGC 创作工具持续迭代，AI 技术初步融入游戏行业。在AIGC 工具方面，美术、音乐、文案等多种工具已有初步落地和迭代，并接入游戏引擎，方便开发者使用。在游戏开发方面，已有公司初步将AIGC 创作工具融入自身美术开发流程。在玩法创新方面，AI 原生玩法主要集中在中轻度产品，但重度产品已经在美术设计上融入AI 内容提升玩家体验和付费。

投资建议：游戏行业复苏明显，同时呈现出头部集中的特点。暑期发行产品进一步增加，行业有望迎来持续的修复，建议关注产品上线表现优异以及具备丰富产品储备的龙头公司，包括腾讯控股（多款端游Q3 上线，新游储备丰富）、网易（《逆水寒》上线流水表现优异）、三七互娱（多款产品二季度上线，有望带动业绩增长）、恺英网络（Q3 上线《全民江湖》、储备有《纳萨力克之王》、《石器时代：觉醒》等多款重点产品）、吉比特（Q3 已上线《飞吧龙骑士》；储备有代理产品《新庄园时代》、重点自研新品《勇者与装备》等）、完美世界（产品储备丰富）；哔哩哔哩（重点游戏《闪耀！优俊少女》定档8 月30 日）等；小程序渠道起量迅速，中轻度玩法有望借力渠道变革，卡牌、放置、模拟经营、休闲等中轻度品类有望受益，关注姚记科技（休闲游戏有望拓展新渠道）、巨人网络（《原始征途》表现优异，休闲品类有望受益新渠道）、游族网络（卡牌研发实力强劲）等。

风险提示。游戏行业监管加强风险；行业竞争加剧风险；AI 技术应用不及预期