核心观点：

AI 对虚拟人产业的赋能：“普世化”&“拟人化”&“专业化”。（1）“普世化”，降本增效、降低制作门槛。AI 模型的学习能力大幅增强，用少量样本学习完成虚拟人形象生成，制作效率提升显著；随着AI 技术的不断升级，使用AI 模型的成本也将有望逐步降低。（2）更“拟人化”，赋予个性、提升交互体验。AI 大模型能够为虚拟人赋予更鲜活的个性，极大解放内容运营商的内容生产力。GPT 等大模型在问答中展现出了超强的能力，能够增强虚拟人回答内容的精准度和拟人化水平，提升交互体验。（3）“专业化”，基于AI 大模型底座能力，在特定数据集上进行预训练和微调，有望适配更多专业化要求更高的垂直场景。

国内外AI 虚拟人产品落地看：（1）海外热门制作工具接入AI 模型，AI 加持下工具提效，C 端渗透加速。海外虚拟人视频制作工具接入GPT、Stable Diffusion 等模型，支持虚拟人的个性化定制，提升制作效率和视频效果。制作门槛的大幅降低也加速了C 端身份型虚拟人的普及和使用。（2）国内看好AI 技术+内容运营双线并进的公司。影视公司、营销公司、MCN 机构对虚拟人内容的运营完善，积累了一定的虚拟人IP 资源，蓝色光标、天娱数科、新华网（与阿里巴巴合资成立新华智云）等部分具有技术能力的公司也布局虚拟人制作工具平台。

此外，万兴科技（万兴播爆等）、中文在线（My Escape）等有海外市场相关产品布局的公司则有望更快通过接入ChatGPT 等海外AI 模型在业绩端看到AI 加成的兑现，奥飞娱乐、中文在线、掌阅科技、阅文等手握海量IP 的公司有望借助AI 技术实现“IP 唤醒”。

投资建议：我们认为，国内“AI 技术+内容运营”双线并进的公司有望更快看到AI 虚拟人相关产品的商业化变现。关注有虚拟人相关业务布局的营销公司蓝色光标（苏小妹正测试AI 作诗、蓝标智播虚拟直播间等）、捷成股份（参股公司世优科技数字人业务接入ChatGPT）、浙文互联（定增加码AI 营销和虚拟人）、三人行（与科大讯飞合作）、天娱数科、凡拓数创等，以及具备虚拟人运营能力的影视公司华策影视、欢瑞世纪、慈文传媒等，和MCN 机构/经纪公司芒果超媒（小漾、YAOYAO 等）、乐华娱乐、遥望科技（与小冰合作）等。关注与小冰公司有相关合作的IP 方奥飞娱乐（打造“喜羊羊与灰太狼”、“超级飞侠”等IP 的虚拟人及智能玩具）等。同时关注有海外市场虚拟人、虚拟角色相关产品布局的万兴科技（万兴播爆）、中文在线（My Escape）等，手握海量IP 的公司奥飞娱乐、中文在线、掌阅科技、阅文等。

风险提示。（1）模型迭代效果不及预期；（2）虚拟人商业化应用落地不及预期。（3）道德、伦理风险。