投资要点

事件：公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入64.75 亿元，较上年同期下降20.35%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.31/1.12 亿元，较上年同期扭亏。Q2 公司实现营收33.70 亿元，同比/环比-13.77%/+8.50%，实现扣非归母净利润0.49 亿元，同比扭亏，环比下降22.22%。公司业绩符合预期。

量:阳极产销量稳步增长，出口份额大增。2024H1 公司预焙阳极产销量为156.87/153.90 万吨，同比增长7.75%/8.31%，其中出口销39.37 万吨，同比增长33.55%，出口份额占全国出口总量达38.77%。

锂电负极产销量为2.32/2.00 万吨，同比增长80.07%/111.75%，电容器产销量为7.49/7.26 亿只，同比增长22.37%/28.81%。

价：Q2 阳极价格环比改善。山东预焙阳极价格2024H1 同比下跌27.25%，24Q2 同比下跌15.82%，环比24Q1 上涨1.45%。高端人造石墨负极24H1 环比下跌16.60%。

本：石油焦价格下降带动盈利改善。石油焦价格2024H1 同比下跌30.60%，24Q2 同比下跌16.75%，环比下跌11.37%。

利：阳极盈利恢复稳定。2024H1 公司实现毛利6.14 亿元，其中预焙阳极实现毛利5.65 亿元，毛利率为9.75%，吨毛利为367 元/吨，较去年同期提升340 元/吨。负极业务/电容器/其他业务贡献毛利-0.2/0.15/0.53 亿元。

计提公允价值损失0.85 亿元，资产减值损失大幅收窄。2024H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.43%/1.58%/1.71%/1.14% ， 较去年同期+0.11/+0.44/+0.83/-0.06pct，财务费用变化主要系汇率波动影响汇兑收益减少及利息收入减少所致。此外，2024H1 公司计提公允价值损失0.85 亿元，主要由于欣源股份业绩补偿退回股份确认为交易性金融资产，股价下跌影响公允价值；计提资产减值损失0.11 亿元，较去年同期大幅收窄，主要由于本期原材料/产品价格波动收窄。

在建项目稳步推进。（1）根据公司规划，公司2024 年预计生产预焙阳极为330 万吨，负极材料产量5 万吨，薄膜电容器产品产量14.5 亿支。（2）公司山东创新二期34 万吨预焙阳极项目已建成试产；陇西索通30 万吨铝用炭材料项目、山东创新二期30 万吨煅后焦项目预计于年内正式投产，年底公司预焙阳极产能有望达到346 万吨/年。（3）湖北索通100 万吨煅后焦项目，广西吉利百矿年产60 万吨预焙阳极项目、海外与EGA 合资建设项目正在稳步推进中，2025 年签约产能有望达到500 万吨/年。

投资建议：考虑到公司预焙阳极业务盈利恢复，负极价格有望企稳，在建项目按计划顺利推进，公司产销量有望稳步增长，预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入160.98/209.53/249.86 亿元，分别同比变化5.14%/30.16%/19.25%；归母净利润分别为4.31/7.34/10.50 亿元，分别同比增长159.59%/70.46%/43.07%，对应EPS 分别为0.80/1.36/1.94 元。

以2024 年8 月21 日收盘价为基准，对应2024-2026E 对应PE分别为13.01/7.63/5.34 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：

价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。