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索通发展发布2023 年年报，公司实现营业总收入153.11 亿元、同比下降21.08%，归母净利润-7.23 亿元、同比由盈转亏，基本EPS-1.4 元。

价格下跌和计提减值导致业绩亏损

2023 年，公司主要产品预焙阳极价格持续回落，预焙阳极12 月月均价格指数较1 月月均价格下跌38.01%。公司主要原材料石油焦价格持续回落，石油焦12 月月均价格指数较1 月月均价格下降48.06%。由于生产成本滞后于原材料及产品价格变动，导致公司预焙阳极毛利率大幅下滑12.4 个百分点至1.41%。价格下跌导致公司计提存货减值准备0.74 亿元，由于公司收购的欣源股份纳入合并报表范围，导致公司计提商誉减值7.46 亿元。

在建项目顺利推进，新产能持续布局

2023 年，公司预焙阳极产量296.09 万吨，同比增长10.32%；运行产能282万吨。根据公司生产指引，2024 年预焙阳极产量将增至330 万吨，运行产能增至346 万吨。公司主要在建项目顺利推进，山东创新二期项目、内蒙欣源新建4 万吨石墨化项目、嘉峪关盛源首期一步2.5 万吨石墨化产能已建成调试，陇西索通30 万吨铝用炭材料项目等顺利推进。2024 年3 月，公司与吉利百矿集团合资建设年产60 万吨预焙阳极项目也在推进中。

阳极需求回暖，产品开始提价

2024 年一季度，中国电解铝产量1069.4 万吨，同比增长6.8%。随着二季度云南丰水期到来，云南电解铝产量有望恢复，进而带动预焙阳极需求回暖。2024 年5 月，预焙阳极提价60 元，为2022 年11 月以来首次提价。

随着下游需求回暖及产品价格上涨，公司盈利能力有望修复。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为156.45/179.58/202.74 亿元，分别同比增长2.18%/14.78%/12.9%；归母净利润分别为3.68/4.9/5.27 亿元，分别同比增长-/33.25%/7.57%；EPS 分别为0.68/0.91/0.97 元。我们给予公司2024 年25 倍PE，目标价17 元，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险；原材料价格大幅下跌；产量不及预期。