投资要点：

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 全年公司实现营业收入153.1 亿元，同比-21.1%；归母净利润-7.2 亿元，同比-179.9%；扣非归母净利润-11.8 亿元，同比-231.0%。2024Q1 公司实现营业收入31.1 亿元，同比-26.4%，环比-8.1%；归母净利润-0.4 亿元，同比+84.5%，环比+89.3%；扣非归母净利润0.6 亿元。

2024Q1：预焙阳极价格企稳，业绩环比改善。价：24Q1 魏桥预焙阳极指导价除1 月份下调150 元/吨之外，2-3 月指导价均环比持平。Q1 华东预焙阳极均价5087.6 元/吨，同比-34.1%，环比-6.3%。3 月人造石墨负极材料高端产品主流价格5.8 万元/吨，较1 月持平。利：公司毛利逐步恢复，Q1 实现毛利3.1 亿元，同比+2.4 亿元，环比+4.6 亿元。本期受股价下跌影响，交易性金融资产（业绩补偿相关股份）公允价值变动损失1.1 亿元。

2023 年：预焙阳极价格下行，业绩承压。量：23 年公司预焙阳极产量296 万吨，同比增长+10.3%，销售预焙阳极298 万吨，同比+10.5%，其中出口67 万吨，同比-6.9%；锂电负极产品产量3.0 万吨，销量2.6 万吨。价：

23 年12 月魏桥预焙阳极指导价4028 元/吨，较1 月指导价下滑38.8%；华东预焙阳极全年均价6286.9 元/吨，同比-23.2%。12 月人造石墨负极材料高端产品主流价格为5.8 万元/吨，较1 月下降18.88%。利：23 年公司实现毛利2.5 亿元，同比-23.2 亿元，其中预焙阳极贡献毛利2.0 亿元，同比-21亿元，主要是价格持续下行所致。23 年预焙阳极吨毛利66 元/吨，同比-800元/吨。欣源影响：欣源股份经营业绩不及预期，23 年公司对欣源股份计提商誉减值约7.46 亿元。根据业绩承诺中约定的补偿条款，综合考虑业绩承诺方履约能力，确认公允价值变动收益约4.44 亿元。

2024 年：预焙阳极价格企稳回升+产能持续扩张，公司盈利改善。量：

公司将在24 年形成346 万吨预焙阳极产能，根据产量指引，预计24 年预焙阳极产量330 万吨，负极材料5 万吨。价：5 月魏桥预焙阳极指导价环比+60 元/吨，价格企稳回升带动公司盈利改善。

盈利预测与投资建议：根据最新情况，我们下调负极盈利情况，预计24-26 年公司归母净利润为8.2/9.7/10.1 亿元（24-25 年前值为8.84/9.90 亿元），对应的EPS 分别为1.5/1.8/1.9 元，维持“买入”评级。

风险提示

预焙阳极价格不及预期，产能释放不及预期