投资事件

1）2023 年，公司实现营收153.11 亿元，同比减少21.08%；归母净利润-7.23 亿元；扣非归母净利润-11.81 亿元。

2）2024 年一季度，公司实现营收31.06 亿元，同比减少26.44%；归母净利润-0.42 亿元，扣非归母净利润0.63 亿元，同比环比扭亏。

投资要点

阳极价格下探影响收入利润，负极减值后轻装上阵（1）2023 年，公司实现营收153.11 亿元，同比减少21.08%；归母净利润-7.23 亿元；扣非归母净利润-11.81 亿元，主要系2023 年预焙阳极价格持续下降导致营业收入下降以及库存损失，同时并购的欣源股份新增锂电池负极产能大量投产，但由于市场需求不足，欣源股份业绩不及预期，公司计提商誉减值7.46 亿元。（2）2024 年一季度，公司实现营收31.06 亿元，同比减少26.44%；归母净利润-0.42 亿元，扣非归母净利润0.63 亿元，同比环比扭亏。

国内阳极产能逐步投放，合资建厂模式显著加强黏性2023 年，公司预焙阳极产量296.09 万吨，同比增长10.32%，销量297.87 万吨，同比增长10.53%。新增产能方面，索通云铝900kt/a 炭材料项目（二期300kt/a）产能释放，陇西索通30 万吨铝用炭材料项目、湖北索通100 万吨锻后焦项目顺利推进。筹建项目方面，公司与吉利百矿集团有限公司已就合资建设年产60 万吨预焙阳极碳素项目签署投资条款清单。公司2023 年预焙阳极运行产能达282 万吨，预期2024 年末形成346 万吨产能，2025 年末签约产能达到500 万吨。通过和下游合资建厂模式，解决投资问题的同时显著加强产业链黏性。

海外项目落地展现全球竞争力，负极、阳极业务协同降本增效公司客户遍及全球主要的大型原铝生产企业，并保持长达十年以上的稳定合作关系，产品出口至欧美、中东、东南亚、大洋洲、非洲共十几个国家，拥有广泛的市场基础和客户资源，出口量长期保持第一。2023 年公司海外项目逐步兑现，公司与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地、与IMT 达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，实现石油焦等大宗原材料货物物流从炼厂焦池到海外码头的延伸，拓展公司在全球石油焦采购渠道，有望进一步降低原材料采购及物流成本。2023 年公司实现负极产量2.96 万吨，销量2.64 万吨。山东创新二期项目、内蒙欣源新建4 万吨石墨化项目、嘉峪关盛源负极项目首期一步2.5 万吨石墨化产能已建成调试，未来公司依托阳极生产多基地、技术优势，推进箱板生产销售业务和负极材料保温料替代石油焦制备阳极实验项目，提高业务板块协同性，降本增效。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。国内预焙阳极龙头，出海进展顺利。考虑到锂电负极行业产能规模释放带来盈利阶段性下行和阳极价格下降对盈利的影响，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为5.80、12.75 亿元（下调前分别为10.59、19.89 亿元），新增2026 年归母净利润预测为17.68 亿元，对应EPS 为1.07、2.36、3.27 元/股，当前股价对应的PE 分别为14、6、5 倍。维持“买入”评级。

风险提示

原材料波动及存货风险；市场竞争进一步加剧导致价格下降。