事件：公司发布2 023年年报及 2024年一季报。2023年实现营业收入153.11 亿元，同比-21.08%；归母净利润-7.23 亿元，同比-179.85%；扣非后归母净利润-11.81 亿元，同比-231.03%。2024 年Q1 实现营业收入31.06 亿元，同比-26.44%，环比-8.14%；归母净利润-0.42 亿元，同、环比减亏；扣非后归母净利润0.63 亿元，同、环比扭亏。

2023 年预焙阳极、石油焦价格连续下滑及商誉减值造成业绩亏损，24Q1 实现扭亏。1）主要产品及原料价格连续下滑：2023 年，公司主要产品预焙阳极和主要原材料石油焦处于价格下行通道。2023 年12月，预焙阳极、石油焦月均价格指数分别为4281.52、1827.26 元/吨，较2023 年1 月分别下跌38.01%、48.06%。由于生产周期和定价周期错配，降价区间下产生库存损失，盈利能力受损。2）锂电负极业务盈利不及预期，计提商誉减值：2023 年3 月，公司完成收购欣源股份约94.98%股权，由于锂电负极行业供需格局变化，欣源股份业绩未达业绩承诺，公司计提商誉减值7.46 亿元，同时根据赔偿条款确认公允价值变动损益4.44 亿元，计入非经常性损益。3）出口端维持高盈利：

2023 年公司出口预焙阳极67.02 万吨，测算单吨毛利达536 元，毛利率10.2%，盈利能力维持高位。4）24Q1 同环比扭亏，底部信号显现：

公司24Q1 毛利率回升至9.94%。24Q1 扣非归母净利0.63 亿元，同环比均实现扭亏，归母净利润-0.42 亿元未扭亏主因公允价值变动-1.09亿元（预计主要系欣源股份业绩补偿股份的公允价值变动）。

产能持续扩张，高速成长可期。2023 年，索通云铝二期产能释放，预焙阳极运行产能达到282 万吨。山东创新二期项目34 万吨产能建成调试，截至24Q1 公司预焙阳极建成产能达316 万吨，预计年末达到346 万吨，2025 年末签约产能将达到约500 万吨，争取十四五期间平均每年实现60 万吨预焙阳极产能投放。

盈利预测与投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为5.1、8.1、10.7 亿元，对应PE 分别15、10、7 倍。公司在预焙阳极领域具备创新的合作模式和综合成本优势，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、估值模型不及预期等。