事件：公司公告2023 年报和2024 一季报：1）2023 年实现营收153.11 亿元、下降21.08%；归母净利润-7.23 亿元、下降179.85%；扣非后为-11.81亿元、下降231.03%。2）2024Q1 实现营收31.06 亿元、同比下降26.44%；归母净利润为-0.42 亿元，扣非后归母净利润为0.63 亿元。

预焙阳极价格下降+库存损失+商誉减值，2011 年以来首次出现业绩亏损。

根据公司年报内容，1）核心产品预焙阳极，2023 年12 月均价为4281.52元/吨，相比1 月均价下跌38.01%，产品价格持续下降导致营业收入同比下降；2）核心原材料石油焦，2023 年12 月均价为1827.26 元/吨，相比1 月均价下跌48.06%，因预焙阳极的生产周期与产品定价周期错配导致产品成本滞后于产品价格，在产品成本与价格均处于连续下行区间的情况下，产生库存损失，进而导致综合毛利率和归母净利润下降。3）商誉减值，2023 年3 月，公司收购欣源股份94.9777%股权，由于锂电池负极材料新增产能大量投产，市场需求不及预期，行业产能过剩，产品价格大幅下降，欣源股份经营业绩不及预期，公司计提商誉减值约7.46 亿元，导致公司净利润下降。

2024Q1 扣非归母净利润为0.63 亿元，17 个月来产品首次涨价释放周期反转信号。1）Q1 业绩扭亏释放周期反转信号，根据公司一季报，Q1 扣非归母净利润为0.63 亿元，毛利率为9.94%，同比提升8.36 个百分点；净利率为0.04%，同比提升7.88 个百分点。2）非经常性损益为公允价值变动亏损。

根据欣源股份对赌协议，公司预期收到约2900 万股索通发展股票赔偿，因3 月末索通发展股票收盘价11.76 元/股，较2023 年末（15.39 元/股）下跌3.63 元/股，导致公允价值变动亏损约1 亿。3）根据阿拉丁数据，2024 年5月预焙阳极采购基准价格较4 月上涨60 元/吨，时隔17 个月产品价格首次上涨，进一步强化周期反转信号。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.67、1.61、2.26 元，PE 分别为21、9、6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。