事件

2023 年前三季度，公司实现营业收入119.30 亿元，同比降低12.98%，归母净利润为-3.32 亿元，去年同期为9.65 亿元，扣非净利润为-3.31 亿元，去年同期为9.60 亿元。

点评

Q3 扭亏为盈，全年销售目标不变。2023Q3 公司实现营业收入38.00 亿元，同比下降33.87%，环比下降2.75%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降78.64%，环比扭亏为盈。2023 年1-9 月，公司销售预焙阳极约223 万吨，保持全年288 万吨销售目标不变。

上半年预焙阳极价格下行，行业压力加大产能有所出清。2023 年预焙阳极行业价格单边下行，给整个预焙阳极行业带来较大压力，一些规模较小、地理位置欠佳、环保投入不足、无固定客户的预焙阳极企业面临关停或转行。例如河南、山东等地规模在10 万吨/年以下的老旧产能基本被淘汰，部分10-20 万吨/年产能的企业改行从事石墨箱板、坩埚等业务。

项目稳步推进，2025 年规划500 万吨预焙阳极。公司位于陇西的年产30 万吨铝用炭材料项目、位于滨州的年产34 万吨预焙阳极和30 万吨煅后焦项目、位于枝江的年产100 万吨新型炭材料项目均在稳步推进中，以上项目计划在2024 年上半年建成投产。位于重庆市綦江区的年产25 万吨高导电节能型铝用炭材料和5 万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目已开始建设。上述项目完工后公司预焙阳极总产能将达到371 万吨，同时形成5 万吨箱板产能。预计2025 年公司预焙阳极产能达到500 万吨。

积极开拓海外市场，打造全球化石油焦供应体系，成本有望降低。

2023H1 公司与与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，为与全球优质原铝生产商合资合作奠定坚实基础。同时公司与International Marine Terminal（IMT）达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，有望进一步降低原材料采购及物流成本。

现金流大幅好转，负极盈利改善。Q3 公司经营活动现金净流量6.64 亿元，环比增长277%，公司存货周转效率不断提升，且持有银行承兑汇票，流动性显著改善。公司负极新建产能利用率不断提高，公司负极业务收入及盈利能力Q3 环比改善。

盈利预测

预计2023-2025 年公司归母净利润为-0.25/9.65/14.33 亿元，对应EPS 为-0.05/1.78/2.65 元，PE 为-366.5/9.6/6.4 倍，维持“买入评级”。

风险提示：

原材料价格继续下跌，预焙阳极价格大幅波动，项目不及预期。