预焙阳极：集中度仍在提升，公司强α属性彰显，龙头地位愈发稳固。作为铝工业的配套产业，预焙阳极行业的发展与电解铝技术的进步和铝行业的发展是分不开的，预焙阳极产业发展的趋势：1）高端化，原铝生产技术的不断进步将对预焙阳极质量提出更高要求，包括电流容量的不断增大要求预焙阳极尺寸不断增大、电流密度的不断增大要求预焙阳极品质不断改善等。2）规模化，中国作为全球预焙阳极的主要生产基地，行业集中度将快速提升。

3）专业化，经营模式由电解铝厂配套逐步向独立商用预焙阳极生产模式转变。原材料：预焙阳极的生产重料轻工，其中石油焦和煤沥青成本占比在80%左右，尤其是石油焦，近年来供需形势日趋紧张、价格不断攀升，是最重要的原材料。公司作为国内最大的石油焦采购商，年石油焦采购量达300 万吨（预计未来公司年石油焦采购量超过550 万吨），采购量占比行业总产量约为11%，占据显著规模优势。竞争格局和盈利能力：1）公司在商用预焙阳极中市占率为20%（预计到2025 年市占率将超过40%），行业竞争格局一家独大。2）国外大型电解铝生产企业对预焙阳极的要求更高，因此出口业务毛利率更高，公司预焙阳极出口量占比总出口超过30%，市场份额一骑绝尘。3）生产规模和原材料采购优势尽显公司α，盈利能力超出行业平均。

Q3 业绩显著超出市场预期，预焙阳极价格趋稳后Q4 可期。根据三季报，2023 年前三季度累计收入为119.30 亿元、同比增长-12.98%；归母净利润为-3.32 亿元、同比增长-134.40%；扣非后为-3.31 亿元、同比增长-134.51%。

其中，Q3 单季度实现收入38.00 亿元、同比增长-33.87%；归母净利润为0.77 亿元、同比增长-80.66%；扣非后为0.80 亿元、同比增长-79.54%，单季度销售毛利率为9.79%、净利率为2.87%，在原材料减值计提完毕、产品价格趋稳的形势下公司盈利超出市场预期，期待Q4 公司业绩进一步好转。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.01、1.42、2.56 元，PE 分别为1714、12、7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：预焙阳极、负极材料、海外业务、销量不达预期，成本上涨等。