事件：

2023 年10 月27 日，索通发展发布三季报。2023 年1-9 月，公司实现营业总收入119.3 亿元，同比减少12.98%；归母净利润-3.32 亿元；扣非后归母净利润-3.31 亿元；基本每股收益-0.69 元。公司单三季度实现营业总收入38 亿元，同比减少33.87%；归母净利润0.77 亿元，同比减少80.66%；扣非后归母净利润0.8 亿元，同比减少79.54%；基本每股收益0.14 元。公司拟每股派现0.56 元（含税）。

石油焦和煤沥青价格企稳，盈利拐点或已到来2023 年上半年受石油焦和煤沥青价格单边下行影响，公司对原材料和产成品计提减值导致业绩亏损。石油焦价格自2023 年3 月以来已经触底反弹，煤沥青价格自2023 年5 月以来出现大幅度反弹。公司产品预焙阳极采用成本加成法定价，随着原材料价格企稳，预焙阳极价格自2023 年6 月以来价格一直稳定。原材料企稳及产品价格稳定导致公司单三季度不再计提资产减值损失，公司单三季度已经实现盈利，盈利拐点或已到来。

在建项目将在2024 年投产，成长属性十足

2023 年公司预焙阳极计划产量286 万吨，同比增加18 万吨。随着山东创新二期34 万吨、陇西索通30 万吨铝用炭材料项目在2024 年投产，对公司2024 年预焙阳极产量贡献明显。根据规划，2025 年末公司国内预焙阳极总产能将增至500 万吨，公司成长属性十足。

中国电解铝产量增长带动阳极需求增加

预焙阳极的下游主要是电解铝行业，2022 年中国电解铝产量4043 万吨，距离国内电解铝产能天花板尚有空间，这将带来对国内预焙阳极需求增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为147.68/184.98/218.39 亿元，同比变动-23.88%/25.26%/18.07%，三年复合增速4%；归母净利润分别为0.22/12.97/14.5 亿元，同比变动-97.56%/5766%/11.77%，三年复合增速17%；EPS 分别为0.04 元/2.4 元/2.68 元。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年9.8 倍PE，目标价23.52 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游减产、在建项目不及预期、原材料及产品价格波动。