公司借助于自身优势，实现市占率提升，并通过海外项目打开长期成长空间，属于周期成长股。受原料下跌影响，公司计提减值导致亏损。随着原料价格止跌反弹，公司产品有望提价，盈利有望修复，属于困境反转。

公司是全球预焙阳极龙头

公司主营业务是铝用预焙阳极，2022 年阳极销量269.5 万吨、五年复合增速24%，阳极产品收入169.1 亿元、五年复合增速40%，公司归母净利润9.05 亿元、五年复合增速11%。2022 年公司阳极吨净利436 元，为过去五年的最高水平。公司已公告国内签约总产能406 万吨，权益产能272 万吨。

全球原铝需求增长带动阳极需求增加

预焙阳极的下游主要是电解铝行业，2022 年中国电解铝产量4043 万吨，距离国内电解铝产能天花板尚有空间，这将带来国内预焙阳极需求增长。

根据海德鲁和CRU 的预测，2022-2030 年全球原铝需求复合增速2.8%、全球原铝产量复合增速1.4%，进而带来对全球预焙阳极需求的增长。

量价齐升，盈利修复

随着在建项目投产，我们预计公司2023 年预焙阳极销量增18 万吨至288万吨，2024 年销量增86 万吨至374 万吨。预焙阳极采用成本加成法定价，随着原料价格稳定，公司盈利有望修复。

盈利预测、估值与评级

我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为147.68/184.98/218.39 亿元，同比变动-23.88%/25.26%/18.07%，三年复合增速4%；归母净利润分别为0.22/12.97/14.5 亿元，同比变动-97.56%/5766%/11.77%，三年复合增速17%；EPS 分别为0.04 元/2.4 元/2.68 元。可比公司2024 年平均PE 为9.8倍。鉴于未来三年公司预焙阳极产量有望继续增长，2024 年是公司产量快速增长的年份。采用相对估值法，我们给予公司2024 年9.8 倍PE，目标价23.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：电解铝企业减产；国内项目推进不及预期；原材料价格大跌；产品售价下跌；限售股解禁。