投资要点

产销高增叠加欣源并表驱动收入增长，原材料计提减值业绩承压2023 年上半年，公司实现营业收入81.30 亿元，同比增长2.09%；归母净利润-4.09 亿元，同比下降171.97%；扣非归母净利润-4.12 亿元，同比下降172.43%。

上半年营收增长主要系预焙阳极销量增加，以及欣源股份并表导致营业收入同比增加；此外原材料价格处于下跌区间，受生产周期影响，营业成本滞后于原材料及产品市场价格变动，公司计提存货跌价准备，净利润较上年同期大幅下降。

携手EGA 布局阿联酋生产基地，阳极出海进度提速2023 年上半年，公司预焙阳极已建产能实现满负荷运行，2023 年运行产能达282 万吨，上半年销量142.09 万吨，同比增长12.28%，其中出口销售29.48 万吨。新增产能方面，索通云铝900kt/a 炭材料项目（二期300kt/a）产能释放；公司与阿联酋环球铝业（EGA）签署投资谅解备忘录，拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地，阳极出海进度提速。

负极产能逐步投产，全球石油焦布局赋能负极+阳极双主业上半年公司锂电负极产品产量1.29 万吨，销售锂电负极产品0.94 万吨，内蒙欣源新建4 万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5 万吨石墨化产能投产，年末预期形成8 万吨负极材料产能。石油焦方面，公司与IMT 达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，为上游的石油石化炼厂提供了货物物流及码头仓储管理的一站式解决方案，拓展了公司在全球的石油焦采购渠道，有望进一步降低原材料采购及物流成本，为负极和阳极双主业赋能。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。国内预焙阳极龙头，负极打造第二增长曲线。考虑到原材料库存减值和阳极23 上半年价格下降影响，我们下调公司23-24年盈利预测，预计23-24 年归母净利润为0.93、10.59 亿元（23-24 年下调前分别为20.80、30.61 亿元），新增25 年归母净利润预测为19.89 亿元，对应EPS 为0.17、1.96、3.68 元/股，当前股价对应的PE 分别为106、9、5 倍。维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，负极产品客户验证进度不及预期