公司发布2023年 半年报

23H1 公司营收81.30 亿元，同比+2.09%，归母净利润-4.1 亿元，同比-179.97%。23Q2 公司营收39.08 亿元，同比/环比-18.2%/-7.4%，归母净利润-1.36 亿元，同比/环比-133.1%/+50.3%。

产销旺盛，成本改善滞后拖累业绩

23H1 随公司索通云铝二期30 万吨产能投产爬坡，预焙阳极产能保持满负荷运行，上半年产量145.59 万吨，同比+10.02%，销量142.09 万吨，同比+12.28%，其中出口29.48 万吨，同比-11.76%，内销112.61 万吨，同比+20.9%。公司上半年盈利承压主因成本改善滞后，根据wind，23H1我国预焙阳极平均市场价6183.52 元/吨，同比-9.04%，同期主要原材料石油焦（参考抚顺石化二厂1#A）均价4817.68 元/吨，同比-36.63%，成本端降幅大于产品均价降幅，成本改善滞后拖累业绩。此外，阳极、石油焦价格下跌也使得公司计提大额存货减值损失，其中Q1/Q2 分别计提2.91/0.75 亿元。

H2 需求有望回暖，看好盈利触底回升

6 月起石油焦价格触底小幅反弹，当前价格趋稳，同时预焙阳极价格亦止跌。预计Q3 存货跌价损失影响逐渐减弱，后续随电解铝开工率修复，看好需求向上带动公司盈利触底回升。

布局优质海外阳极产能，稳步推动锂电负极

当前公司预焙阳极产能合计282 万吨，山东创新二期34 万吨项目、陇西索通30 万吨铝用炭材、湖北枝江100 万吨煅烧焦项目有序推进，6月公司与EGA 签署《投资谅解备忘录》，推动海外预焙阳极产能建设，公司力争到2025 年实现总产能500 万吨。除阳极外，公司锂电负极项目稳步推进，上半年锂电负极产品产量1.29 万吨，销量0.94 万吨。公司共规划锂电负极产能30 万吨，到2023 年末预期形成8 万吨负极材料产能，其中上半年内蒙欣源新建4 万吨石墨化项目与盛源负极项目首期2.5 万吨石墨化产能投产，锂电负极将成长为公司增长第二曲线。

投资建议

上半年原材料石油焦及预焙阳极价格持续回落，考虑成本滞后改善与计提的资产减值损失，下调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.52/8.07/11.6 亿元，同比-83.2%/+432%/+43.8%，对应PE 为65X/12.2X/8.5X，维持“买入”评级。

风险提示

海外项目建设不及预期、石油焦价格大幅下跌、下游需求持续回落等。