公司发布半年报：23H1 实现营收81.30 亿元，同比+2.09%；实现归母净利润-4.09 亿元，同比-171.97%。其中23Q1/Q2 分别实现营收42.22/39.08 亿元，Q2 环比-7.44%；实现归母净利润-2.73/-1.36 亿元，Q2 亏损幅度收窄。

预焙阳极产销量：23H1 公司预焙阳极产能保持满负荷运行，自产产量145.59万吨，同比+10.02%；销量142.09 万吨，同比+12.28%，其中出口销售29.48万吨，同比-11.76%，国内销售112.61 万吨，同比+20.90%。

预焙阳极行业底部信号明确：公司作为国内预焙阳极行业的龙头企业，出现亏损的情况，意味着行业普遍都是处在深度亏损的状态，阳极行业底部信号明确。另外进入到三季度之后，国内石油焦价格有所反弹，预焙阳极价格也止跌企稳，预计从今年下半年开始，存货跌价损失的影响会逐步消除，公司预焙阳极单位利润将回归正常水平。

预焙阳极新建产能稳步推进：截至目前，陇西索通30 万吨预焙阳极项目、湖北枝江100 万吨煅烧焦项目、山东创新34 万吨预焙阳极和30 万吨煅后焦项目正在稳步推进中。预计公司2025 年总产能有望达到500 万吨。另外，公司今年上半年正式开启海外布局之路，与阿联酋环球铝业EGA 签署《投资谅解备忘录》，拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地。

锂电负极产品开始贡献利润：公司目前锂电负极领域有两个生产基地布局：

1）内蒙古乌兰察布，原有1.5 万吨锂电负极产能，另有新建4 万吨石墨化项目于今年上半年投产；2）甘肃嘉峪关，首期5 万吨一步2.5 万吨石墨化工序于今年上半年建成投产。今年上半年公司锂电负极产品产量1.29 万吨，销量0.94 万吨，实现营收1.49 亿元，毛利率约为12.5%，公司新产能仍在爬产的过程当中，预计毛利率水平仍有较大的提升空间。

风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。

投资建议：维持“买入”评级。

考虑到公司23H1 计提了较多的资产减值损失，下调公司的盈利预测。预计公司2023-2025 年营收分别为160.99/196.36/280.31（ 原预测206.45/260.44/336.62）亿元，同比增速-17.0%/22.0%/42.8%，归母净利润分别为1.03/12.02/16.31（ 原预测7.77/16.04/19.97） 亿元，同比增速-88.6%/1062.5%/35.8%；摊薄EPS 分别为0.19/2.22/3.02 元，当前股价对应PE 为85.6/7.4/5.4X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借石油焦领域的采购优势及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。