事件：公司 发布2023 年半年报，2023 年H1 公司实现营业收入81.3亿元，同比增长2.1%；归母净利润-4.09 亿元，同比下降172%。扣非净利-4.12 亿元，同比下降172.4%。Q2 实现营业收入39.1 亿元，同比下降18.2%、环比下降7.4%；归母净利润-1.36 亿元，同比下降133.1%、环比增长50.34%。扣非净利-1.37 亿元，同比下降133.2%，环比增长50%。业绩符合业绩预告。

降本增效，公司业绩环比改善：1）营业收入：Q2 营业收入环比下降，主因预焙阳极价格下降所致（预焙阳极Q2 均价环比下降20.3%至5485元/吨），但降幅收窄，主因预焙阳极销量增长，以及欣源负极项目并表所致（欣源负极4-6 月份并表营业收入约1.6 亿元）。2）净利润：公司Q2 业绩环比改善明显，一方面得益于新业务并表（欣源负极Q2 并表净利润400.7 万元），另一方面公司营业成本滞后于原材料及产品市场价格变动，Q1、Q2 石油焦平均价格降幅约26.7%（2022 年Q4 及2023年Q1 石油焦平均价格降幅约14.9%），原料成本降幅大于价格降幅，叠加公司通过精细化管理降本增效，公司业绩环比改善。3）财务分析：

公司Q2 财务费用环比改善明显（Q2 财务费用环比下降0.63 亿元），主因公司负债下降（Q2 公司合计负债环比下降10.68 亿元），公司资产负债表持续优化，业绩环比改善。

盈利有望改善，新增项目可期：1）石油焦Q2，以及7-8 月份平均价格降幅约16.5%，预焙阳极Q3 平均价格环比下降约9.1%，且自7 月份以来，预焙阳极止跌趋稳，我们预计伴随下游云南电解铝复产，需求回暖，预焙阳极价格有望回升，公司产品盈利空间有望进一步打开。2）内蒙欣源新建 4 万吨/年石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5 万吨/年石墨化产能投产，770MW 光伏发电项目已主体完工，公司预计2023年下半年通电。山东创新二期项目、陇西索通 30 万吨/年铝用炭材料项目、湖北枝江100 万吨/年煅烧焦项目已正式启动。綦江区年产 25万吨/年高导电节能型铝用炭材料和5 万吨/年锂电池高端负极材料生产用箱板项目目前已与当地政府签署《招商引资协议》。待项目全部投产落地，公司新能源业务占比有望进一步提升，采购端规模优势有望进一步提升。3）公司与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，拟在阿联酋通过合资公司投建一期+二期60 万吨/年预焙阳极项目，项目落地有助于公司进一步开拓全球市场，为开展全球范围合作奠定基础。

盈利预测：我们预计2023-2025 年摊薄每股收益分别为0.27 元、1.71元、2.53 元，当前股价对应的PE 分别为61x、10x、6x。

风险因素：产品价格大幅下探，项目产能投产不及预期。