事件：公司发布2023 半年报，2023H1 实现总营收15.23 亿元，同比+6.3%，其中Q1/Q2 分别实现6.97/8.26 亿元，同比-6.4%/+19.9%；2023H1 实现归母净利润1.22 亿元，同比+24.7%，其中Q1/Q2 分别实现0.24/0.98 亿元，同比-57.4%/+136.1%；2023H1 实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比-18.1%，其中Q1/Q2 分别实现为0.1/0.92 亿元，同比-84.1%/+44.3%。

外销稳健发展，深度绑定头部客户。2023H1 公司实现外销收入13.9 亿元，占总收入比94.3%，与2022 年外销收入占比基本持平，其中美国市场收入占总收入比84.5%。2023H1 公司前五大客户销售收入占总收入比为73.8%，较2022 年末-0.1pct，其中第一大客户占总收入比52.9%，较2022 年末+5.2pct，公司与头部客户持续深度绑定。

多渠道扩展内销市场，内销局面有望逐步打开。公司积极布局国内市场，通过经销商、直营店、电子商务平台多层次的销售模式进行渠道拓展和品牌宣传，利用北京冬奥会及残奥会智能床供应商的身份强化消费者对“舒福德”智能床的品牌认知。2023H1，公司“舒福德”直营门店落地北京、上海、苏州，截至2023 年4 月北京门店单店销售额已突破百万，同时公司在全国13 个市区开设了17 家“舒福德”经销商店，伴随门店逐步拓展，内销局面有望逐步打开。

拟发行可转债募集15.15 亿，用于产能建设与国内市场拓展。2023 年6 月，公司披露再融资预案，拟发行可转债募集不超过15.15 亿元，其中11.2 亿元拟用于智能床配套数字化电器系统生产项目，项目建成后公司可形成调节系统产能800 万套/年，控制系统产能400 万套/年，操作系统产能400万套/年，睡眠管理智能系统100 万套/年，缝纫外套100 万张/年，智能床配套靠背产能50 万张/年的生产规模，供应链垂直一体化整合进一步加强；拟投入2.5 亿用于国内市场建设，预计将在全国范围内新增2 个旗舰店、17 个直营店和350 个经销商店。

内销市场持续投入，销售费用率有所提升。2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率为13.6%/9.9%/4.8%/-3.6% ， 同比+3.9pct/-1.3pct/-0.3pct/+1.1pct，其中单Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.4%/10.4%/4.5%/-9.2% ， 同比

+1.9pct/-2.9pct/-0.8pct/+1.3pct，销售费用率增长主要系公司拓展内销市场，营销投入增加所致。2023H1 公司实现汇兑收益0.52 亿元。

盈利能力稳步修复。2023H1 公司毛利率为33.4%，同比+1.3pct，单Q2 毛利率31.5%，同比+2.4pct；2023H1 归母净利率为8%，同比+1.2pct，单Q2归母净利率11.8%，同比+5.8pct。

盈利预测与投资建议：我们看好公司深度绑定大客户，伴随订单逐步恢复，外销基本盘有望持续增长；积极拓展国内营销网络，叠加品牌效应，推动内销局面逐步打开，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.81/2.97/3.4 亿元，当前股价对应PE 分别为16/15/14X，给予“推荐”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；汇率波动；行业竞争加剧。