事件：

公司发布2021 年年报：2021 年全年实现营收29.67 亿元，同比增长31.28%；实现归母净利润3.57 亿元，同比增长30.61%；实现扣非后归母净利润3.17 亿元，同比增长35.99%；基本每股收益1.28 元。

国元观点：

提价传导成本上涨影响，Q4 毛利率环比修复公司上半年受原材料及海运成本上涨影响，毛利率下滑明显。2021 年7 月公司与主要客户协商提价，Q4 毛利率修复至38.28%，同比+3.06pct，环比+3.34pct；公司21 年全年毛利率达35.47%，同比-2.54pct。分季度来看，公司Q1-Q4 营收分别为6.53/6.75/8.51/7.89 亿元，同比+25.03%/+42.20%/+47.86%/+14.64%；归母净利润分别为0.72/0.63/1.17/1.06 亿元，同比+3.24%/6.89%/88.76%/27.13%；毛利率分别为35.23%/33.09/34.94/38.28%，净利率分别为10.88%/9.21%/13.66%/13.29%。2022 年若成本端压力缓解，公司盈利能力有望进一步改善。

产能扩张稳步推进，全球化布局持续加码

产能方面，公司年产400 万张智能电动床总部项目（一期）已于2020 年投入使用，2021 年智能电动床产量为142.97，同比+30.65%。公司于2022年积极推进墨西哥工厂的产能爬坡的同时加速墨西哥海绵项目、弹簧床垫项目的落地生产，此外，规划的400 万张智能电动床总部项目（二期）研发中心及生产配套厂房项目在2022 年初开工，项目计划总投资10.5 亿元，预计达产后将形成年产100 万套传感器生产能力、2.4 万张电动床的数据中心服务的能力。市场开拓方面，在国内，公司作为2022 年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商，为冬奥村和各场馆提供了6000 多张智能电动床以及20 个睡眠体验仓，赢得用户肯定；在国外，公司为泰普尔丝涟和舒达席梦思两大北美床垫巨头的主要智能电动床供应商，并于2021 与Garmin 达成了全球战略合作协议，合作的数字健康解决方案预计将于2022年在全世界推广和销售。公司全球生产基地加快布局，市场需求有序开拓，未来有望维持稳定增长。

“产品+服务”双轮驱动，盈利模式有望升级公司重视研发投入，2021 年研发支出为1.41 亿元，同比+19.49%，占收入比重为4.77%。2021 年8 月麒盛科技检测中心获得CNAS 颁发的实验室认可证书，充分证明了公司检测中心具备在认可范围内与国际互认的检测能力。此外，公司正从“卖产品”升级为粘性和盈利能力更强的“卖服务”，通过提供类SaaS 的睡眠健康服务管理，结合公司大数据领域的优势，将显著提升用户粘性，壁垒进一步提高。

投资建议与盈利预测

公司为国内智能电动床龙头，在规模和研发技术上有较强优势，当前海外市场渗透率仍有很大提升空间，国内市场导入与消费者教育稳步开展，公司未来有望受益于渗透率与市占率的双重提升。我们预计公司22-24 年营收分别为37.60/47.13/54.96 亿元，归母净利润为4.73/5.74/6.88 亿元，EPS 为1.69/2.05/2.46 元/股，对应PE 为10.54/8.69/7.25 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；下游客户过于集中；行业竞争加剧。