禾丰股份发布23 年年报：公司23 年实现营业收入359.7 亿元（同比+9.63%），归母净利润-4.6 亿元（上期为+5.1 亿元）。基本每股收益为-0.50 元。计提资产减值损失1.4 亿元，信用减值损失0.4 亿元。其中，23Q4 实现营业收入90.8 亿元（同比-2.29%），归母净利润-5.0 亿元。

23 年饲料业务抓管理、推转型、防风险。2023 年公司实现饲料销量430.52万吨，同比+7.88%，猪料、禽料、反刍料分别销售155.65/184.95/74.21 万吨，分别同比-0.1%/+22.7%/+0.87%。2023 年全年下游养殖行业整体不景气，畜禽价格多处在低位，但公司整体饲料销量仍保持一定增长。公司23 年积极调整以适应行业变化，加速推动由“渠道优势”向“渠道与规模场直销并重”的业务模式转型，23 年公司规模场散装料销量同比增长超过30%，规模场大客户销量占比显著提升。与此同时公司积极控制坏账风险，完善客户风险评估体系，实现有质量的增长。

白鸡屠宰量市占率进一步扩大，生产成绩稳中有升，但两头挤压导致利润不佳。23 公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡8.1 亿羽，同比+13%，合计产销肉鸡分割品212 万吨，同比+14%，合计产销调理品及熟食3.2 万吨，同比+19%。23 年公司白鸡业务稳步扩大生产规模，生产成绩稳中有升，养殖端料肉比下降至1.55，欧指提升至415。但是23 年全年来看，受到需求偏弱，鸡苗价格好于毛鸡价格的影响，白鸡屠宰行业在全年大部分时间内是亏损的，白鸡养殖行业也在下半年进入深度亏损。受此影响，公司23 年的白鸡业务或也出现亏损。展望24 年，当前公司屠宰产能达到11 亿羽，24 年公司白鸡养殖和屠宰量或将进一步上升，生产成本有望下降。同时随着消费的恢复，公司白鸡业务的盈利或也将改善。

生猪养殖控规模，调结构，降成本，增效益。23 年公司控参股企业合计外销出栏生猪116 万头，同比+18.9%，其中育肥猪、仔猪、种猪分别为91/21/4万头。23 年在生猪养殖行业深度亏损，资金压力加大，公司严格控制养殖规模，同时调整区域结构，在优势区域内提升产能利用率，并逐步淘汰落后产能。展望24 年，我们预计公司将秉承稳健的发展理念，合理控制养殖规模，优化资产结构，降低养殖成本，提升养殖效益。

盈利预测及投资建议。我们预计23~25 年EPS 分别为0.64/0.76/1.12 元，考虑到24 年公司禽业务和生猪业务均有望迎来景气修复，给予公司24 年14~16 倍PE，对应合理价值区间为8.96~10.24 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。消费大幅不及预期，出现超预期疫病，公司饲料销量不及预期。