2023 年业绩与预告一致，符合市场预期

禾丰股份公布2023 年业绩：23 年营收同比+9.6%至359.7 亿元，归母净利同比-189.0%至-4.6 亿元；其中4Q23 营收同比-2.3%至90.8 亿元，归母净利同比-403.1%至-5.0 亿元；业绩与预告一致，符合市场预期。公司业绩承压主因肉禽、生猪价格低迷，以及计提1.8 亿元信用、资产减值损失。

发展趋势

主营业务销量向好，助力营收稳健增长。1）饲料业务：23 年饲料销量/收入同比+7.9%/+5.3%至431 万吨/165 亿元；其中猪/禽/反刍料销量同比-0.1%/+22.7%/+0.9%。我们认为或因公司禽料新厂产能爬坡，叠加公司23年加强规模场大客户开发力度。2）肉禽业务：23 年参控股企业合计屠宰/分割品产销/调理品及熟食产销同比+13%/+14%/+19%至8.1 亿羽/212 万吨/3.2 万吨。主因河北现代化新工厂投产，带动肉禽业务收入同比+20.8%至112 亿元。3）生猪业务：23 年控参股企业合计生猪出栏量/收入同比+18.9%/+25.2%至116 万头/26 亿元，其中肥猪/仔猪/种猪出栏91/21/4 万头。公司主动控制总体养殖规模，优化内部养殖结构，出栏增速放缓。

鸡、猪毛利率下降、减值计提增加，盈利能力阶段性承压。1）毛利率：23年毛利率同比-2.0ppt 至3.8%，我们认为主要系23 年鸡苗成本较高，且鸡、猪终端价格低迷，公司肉禽、生猪业务毛利率分别下滑3.7/13.2ppt。

2）费用率：23 年销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+0.1ppt/持平/持平，费用管控相对良好。3）减值：23 年资产、信用减值损失合计同比+336.9%至1.8 亿元，主因23 年对鸡、猪计提存货跌价损失。综合影响下，公司盈利能力阶段性承压，23 年归母净利率同比-2.8ppt 至-1.3%。

产能扩张与降本增效两手抓，看好公司业绩弹性释放。1）行业层面，本年来饲用粮玉米、大豆价格回落，兼顾2H24 猪价反转预期，我们预计饲料、养殖环节盈利能力均有改善空间。2）公司层面，一方面，公司近年来积极扩大产能规模，24 年饲料外销、肉鸡屠宰、生猪外销目标分别同比+10%以上、+6%以上至超8.6 亿羽、+3%~21%至120~140 万头。另一方面，公司持续提高肉禽业务各环节匹配度，优化生猪养殖结构，着眼长期降本增效。

盈利预测与估值

当前股价对应24 年11 倍P/E。我们维持24 年归母净利预测5.8 亿元不变，引入25 年归母净利预测7.7 亿元，维持目标价9.3 元，目标价对应24年15 倍P/E，30%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

原料价格波动；养殖景气度低迷；疫情风险。