本报告导读：

女性时尚鞋履标的，引入北高峰资本，建设智能制造项目，助力产业链一体化进程，首次覆盖给予增持评级。

投资要点：

首次覆盖给予增持评级：信息化助推鞋履智能化进程，数据驱动产业链提效，预计2019-2021 年EPS 为0.53/0.47/0.58 元，同比增速为-6%/-11%/24%，给予目标价12.96 元，对应2020 年约27 倍PE。

从传统女鞋到新零售标杆，北高峰助阵前中后端一体化智能改造。公司专注中高端女鞋市场，形成多品牌矩阵。2017 年收购小子科技，构建时尚+互联网产业平台。在女鞋行业进入存量竞争时，公司率先进行新零售改革，线下优化门店渠道结构，线上多维度布局电商平台，具有一定先发优势。2020 年3 月，引入阿里前首席科学家旗下北高峰资本，通过云智能技术注入和资本加持，解决多方痛点，推动产业链一体化数字转型和智能升级。前端优质自动化产能，中端柔性供应链和强大研发系统，后端高直营比例门店以及数字化精准营销。前中后一体化，打通产业链，辅以智能化数据化升级，铸就核心竞争力。

与众不同的认识：提振自身效率，赋能全产业链。市场认为北高峰基金加入，加速数字化智能化进程，对公司长期发展赋能。我们认为公司的数字化、智能化改革不止是对自身供应链整体效率的提振，更是对整个鞋服产业链的革新。公司依托数字云仓系统，通过前中后台的有机结合，有望加速推动鞋履行业的优化调整，赋能中小企业增强产品竞争力，提升自身的产业话语权。

催化剂：北高峰技术和资本入股加速产业链一体化智能改造。

风险提示：疫情恢复、终端门店数字化改革不及预期，商誉减值风险。