事件：公司6 日晚公告显示：关于发行股份购买小子科技并募集配套资金事项获得中国证监会核准批复。

核心观点：

收购移动营销标的小子科技，拥抱互联网构建新零售生态。公司作价8.8 亿元（58%股权+42%现金）收购移动营销标的小子科技100%，其17-19 年业绩承诺为6500 万元、8450 万元以及10985 万元（YOY30%），17 年PE 为13.5 倍。小子科技专注于移动互联网营销服务，目前通过自主研发形成柚子移动SSP、柚子移动DSP、柚子DMP 等程序化分发推广产品服务以及拥有多项移动互联网营销专业技术；与包括百度、腾讯、奇虎360 等多家主流互联网公司建立了业务合作关系，并建立了覆盖头部、长尾等多种媒体的媒体池；核心团队均来自于百度，前后拥有近10 年市场推广及产品运营经验。我们认为①公司有望借助小子科技的数字营销及大数据分析能力，构建以用户为导向、数字化驱动的新零售生态，实现从认识用户——接触用户——提高用户活跃及忠诚度多层次目的；②小子科技有望得到公司第一方用户数据，包括用户脚型数据增强自身在鞋类细分领域的营销核心竞争力。

深耕产品+提效降费贡献业绩，17 前三季度净利润同比增长67%。公司是国内领先的女性鞋类产品提供商（产品设计、生产、销售），旗下拥有Kisscat（市场份额排名第6 位）、tigrisso、KissKitty 等多个涵盖经典、时尚、优雅、潮流、品质等多层次特点的女鞋品牌梯队。至今公司组建了13 条现代化的无尘车间，车间工艺标准对标欧美奢侈品产品线，同时环保管控严格保证公司过硬产品品质。公司前三季度业绩同比大幅增长，主要由于公司关闭落后效率的门店，使整体单店效率提高，毛利率同比去年提升0.3pct；同时公司通过构建产品集成研发管理体系（20 天完成产品设计到量产）+商品生命周期管理体系（提到存货周转率）+协同供应链管理体系（20 天完成订单到卖场）提高内部运营效率，管理费用同比减少2300 万元；电商前三季度营收增速为61%，毛利率同比提升5.8pct，成为公司重要新增业绩贡献点。我们看好公司通过开源（电商渠道成长以及高效门店扩张）+节流（效率提升）带来业绩成长。

股权激励利益绑定，驱动公司成长。公司于8 月底对高管团队授予392万股的限制性股权激励，授予价格为7.4 元/股，业绩条件为以16 年净利润为基数，17-19 年净利润增速不低于12%、28%、50%，高管团队利益绑定，公司后续成长可期。

盈利预测与估值：假设小子科技从2018 年起并表，暂不考虑配套融资的影响，我们预计2017-2019 年EPS 为0.45/0.69/0.79 元，对应PE29、21、18 倍。按分部估值我们给予公司主业29×PE，营销类31×PE，2017 年备考市值71 亿。考虑公司短期提效降费成效显著，长期看牵手小子科技构建新零售业态赢得成长机会。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：鞋类业务大幅下滑，整合并购不达预期。