报告摘要：

事件概述：8月15日公司发布2017 年半年报，报告期内，公司实现营业收入8.14 亿元， 较上年同期增长9.17%；实现归属上市公司股东的净利润1.01 亿元，较上年同期增长75.57%；基本每股收益0.26 元/股，较上年同期增长30.00%。

毛利率提升和期间费用率下降导致利润端大幅增长。报告期公司综合毛利率59.21%，较去年同期提升0.63PCT。期间费用率42.39%，较同期下降3.55PCT，其中销售费用率29.25%，较同期下降0.21PCT，管理费用率13.33%，较同期下降2.74PCT，财务费用率-0.19%，较同期下降0.59PCT，管理费用降幅显著。净利率由去年同期的7.80%大幅提升至12.36%。

各品牌门店数量微降，经营效率持续提升。报告期末公司门店数总计1909 家，较2016 年末减少50 家。其中，KISSCAT 品牌直营和加盟店分别为635 家和418 家，分别减少9 家和23 家；ZsaZsaZsu 品牌直营和加盟店分别为86 和5 家，直营店增长3 家；tigrisso 品牌直营和加盟店分别为285 和125 家，直营店减少7 家，加盟店增加3 家；KissKitty品牌直营和加盟店分别为187 家和93 家，分别减少9 家和6 家；其他品牌直营店和加盟店分别为51 家和24 家，加盟店减少2 家。在直营和加盟店铺数量均有所减少的情况下，公司直营店和加盟店收入分别增长4.90%和2.46%。

现金流持续向好，存货周转持续改善。经营活动产生的现金流净额1.78亿元，较去年同期增长94.75%。存货周转次数0.85，较去年同期的0.70有所提高，并且存货绝对值为3.81 亿元，较去年同期的4.11 亿元下降7.28%。

不考虑收购，预计2017-2019 年EPS 分别为0.41 元、0.46 元和0.51 元，对应PE 为31X、27X 和24X，首次覆盖给与“增持”评级。

风险提示：多品牌经营不达不达预期；消费终端低迷。