事件
公司发布公告，拟以现金+发行股份的方式以总价8.78亿元购买小子科技100%股权，其中现金支付3.64亿元，股份支付5.14亿元，股份发行数量为3573万股，价格为14.37元/股，锁定期12 个月，其中云众投资取得的66.73万股锁定期36 个月。
简评
1、小子科技业务日臻成熟，移动营销行业蓬勃发展保业绩此次收购的小子科技主营业务属于移动互联网营销，主要包括移动应用分发与推广服务和程序化推广业务。
（1）移动应用分发与推广牵手巨头
分发和推广业务是小子科技根据广告主的要求制定整体营销方案，通过网盟、应用商店等移动互联网媒体渠道为广告主的移动应用进行宣传、推广与分发，在完成推广后，根据合同约定结算方式获取收入。其主要客户包括腾讯、百度、奇虎360 等大型互联网公司，推广APP 包括“腾讯视频”、“滴滴打车”、“360影视”、“百度贴吧”等。
（2）程序化推广布局成熟
程序化布局方面包括流量供给方平台（SSP）、广告需求方平台（DSP）和数据管理平台（DMP）三条产品线。小子科技产品柚子移动SSP 对接了包括百度联盟、腾讯广点通、58 同城等多家DSP/广告网络，为其提供实时、自动的广告投放，同时接入各类移动应用媒体流量，帮助媒体渠道实现其流量的变现；而柚子移动DSP 平台是针对广告主开发的，通过对接BES（百度流量交易服务）、AdView、柚子移动SSP 等优质媒体资源，为客户提供多种程序化广告投放。同时柚子移动DSP 还集成了柚子DMP，通过对多数据源的广告分类、受众等数据进行分析，提升投放精准度和效率，降低推广成本。
（3）行业高速发展，业绩经历爆发期，未来稳健发展根据艾瑞咨询的统计，2016年我国移动广告市场规模达1750亿元，同比增长75.4%，预计2019年达4843亿元。其中程序化购买市场规模2016年仅205亿元，但同比增速也达到了78.5%，增长空间巨大，小子科技程序化推广业务将借行业扩张期红利在未来进一步贡献业绩。
小子科技2015-2017年Q1 分别实现营业收入0.62亿、1.77亿、0.46亿元，收入高增源于程序化推广业务快速增长，2016年程序化推广业务实现营业收入0.92亿元，同比增长852.36%，占比从2015年的15.58%上升到52.28%。盈利能力方面，2016年综合毛利率43.37%，2017年Q1 由于程序化推广业务占比略有下降，综合毛利率下降到38.84%。虽然程序化推广业务受到媒体渠道成本上升的影响，毛利率2017年Q1 有所下降，但近年始终保持在50%以上，远超分发与推广业务；期间费用控制较好，2015-2017年Q1 期间费用率分别为46.43%、45.46%和42.23%。
依靠2016年以来程序化推广业务的高速发展和较好的费用管控，小子科技两年一期净利润分别为754万、5344万和1334万元。随着未来程序化推广业务毛利率趋稳，公司业绩仍将乘行业发展红利，由爆发期过渡到稳健快速增长阶段，小子科技2017-2019年业绩承诺为净利润不低于6,500万元、8,450万元和10,985万元。
2、数据协同，实现供需匹配和精准营销
收购完成后，公司与小子科技的协同效应主要体现在数据分析与整合上：（1）营销方面，小子科技DMP平台能够对大量用户行为数据进行分析，结合公司在时尚领域的经验，能够更好地实现精准营销，同时通过用户定位与联系建立，有助于提高公司现有客户的活跃度和忠诚度，也满足了公司“O BAG”、“型录”等品牌的推广需求。小子科技通过深度参与公司的营销环节，也将增强自身在时尚领域整合营销的实力；（2）产品方面，通过对接公司的用户脚型数据库与小子科技的用户数据库，结合用户需求，公司能够强化自身产品研发设计的能力。
3、主业多品牌战略推进，精细化运营效果显著目前公司形成了覆盖18-48 岁、中高端不同风格时尚女鞋的品牌矩阵，同时立足主业拓展外延，2015年独家代理意大利潮流配饰品牌“O BAG”并孵化了男装品牌“型录”男性。公司2015-2016年在品牌定位、产品、运营、渠道等方面进行调整，2017年Q1 公司拥有门店1932 家，较上年年末减少27 家；实现营业收入3.68亿元，同比增长3.91%；综合毛利率同比提升1.99PCT 至57.13%，叠加门店效率、人员管理得到优化等因素，一季度实现净利润3326万元，同比大增188.47%。2017年将进一步推进调整，预计H1 收入增速略有提高，净利润增速同比增长60%-100%。
投资建议
公司经历全方位调整后2017年收入止跌回升，净利润高速增长，多品牌矩阵的日趋完善将有助于企业实现稳健增长。收购小子科技后，一方面将新增盈利增长点，另一方面将在数字营销方面形成协同效应，在品牌推广、产品研发等方面有所突破，探索数字化与时尚的结合，有利于企业长期发展。我们预计公司2017-2018年净利润为1.55、2.07亿元，同比增长24.65%、30.06%，对应EPS 为0.40、0.53元/股，对应PE 为36、27 倍；若此次收购小子科技后并表实现业绩承诺，则对应EPS 为0.56、0.74元/股，对应PE 为25、19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险因素
终端需求下滑；百货渠道调整不及预期；收购小子科技推进不顺利
