事件：2025 年3 月26 日公司发布2024 年年报， 2024 年实现营业收入90.93 亿元、同比增长24.38%；实现归母净利润10.08 亿元、同比增长0.81%；实现扣非归母净利润9.09 亿元、同比下降6.07%。

单季度来看，24Q4 公司实现营业收入23.94 亿元，同比增长22.1%、环比下降9%；归母净利润0.76 亿元，同比下降57.32%、环比下降73.6%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比下降30.69%、环比下降52.93%。

盈利能力方面，24 年公司毛利率为18.83%、同比下降6.38pcts，净利率为11.09%、同比下降2.59pcts。

分业务板块收入：2024 年海缆系统实现营业收入27.78 亿元、同比增长0.41%，海洋工程收入8.89 亿元、同比增长25.29%，海缆系统及海洋工程占公司营业收入的比重约40.3%；24 年陆缆收入约54.16 亿元、同比增长41.52%。

24 年公司海缆系统、海洋工程和陆缆的毛利率分别为39.57%、21.93%、7.59%，同比分别-9.57pcts/-2.60pcts/-0.37pcts。

在手订单：公司加快海陆并进，近期公告在重要市场和重点项目实现多个订单突破：1）陆缆：南网2024 年主、配网线路材料第二批框架招标项目，中标金额约3.82 亿元。2）海缆：中广核阳江帆石二三芯500kV 海底电缆II 标段EPC项目，中标金额约9 亿元；三峡阳江青州五、七66kV 海底电缆EPC 项目，中标金额约8.64 亿元。截至2025 年3 月21 日，公司在手订单179.75 亿元，其中海缆系统88.27 亿元创历史新高，陆缆系统63.53 亿元，海洋工程27.95 亿元。

积极推进海内外产业布局和产能提升：随着海洋经济内生动力拉动产业发展向好，公司积极布局建设，未来将持续推进（东部）未来工厂设备技术改造和产能提升，深化产业链延伸，同时加快打造南方总部，明确战略地位；谋划北部，有序推进北部产业基地建设，设立了子公司渤海东方。国外市场来看，公司已顺利完成中国香港及英国子公司的注册，2024 年海外收入7.33 亿，同比增长480.54%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为116.3、141.3、153.3 亿元，归母净利润分别为16.1、22.9、24.5 亿元，现价对应PE 倍数约21x/15x/14x。考虑到行业需求预期修复、公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。

风险提示：行业需求不及预期；上游原材料价格波动；行业竞争加剧等。