2024 年业绩基本符合市场预期

公司公布2024 年业绩：收入90.93 亿元，同比增长24.38%；归母净利润10.08 亿元，同比增长0.81%，基本符合市场预期。

公司2024 年三大业务表现正常，核心的海缆业务受行业建设节奏影响仍未达到饱满状态。2024 年公司海缆、陆缆和海工业务分别实现收入27.78 亿元、54.16 亿元和8.89 亿元，同比分别增长0.41%、41.52%和25.29%，毛利率分别为39.57%、7.59%和21.93%。2024 年公司在陆缆业务发力，实现收入较为明显的增长，但受行业竞争影响毛利率同比下降0.37ppt，核心的海缆业务受整体行业建设进度影响距离饱满的生产和出货状态较远。

公司在手订单创历史新高。截至2025 年3 月21 日，公司在手订单总计达到179.75 亿元，其中海缆88.27 亿元，陆缆63.53 亿元，海洋工程27.95亿元，均创历史新高。其中2024 年10 月以来，公司陆续公告合计78 亿元以上的海缆（部分订单包含海工）订单，明显进入订单持续上行周期。

发展趋势

2025 年公司有望走出海风平价后的过渡期，进入持续的订单和盈利双提升周期，超高压海缆产品公司有望持续保持优势。我们认为行业和公司自4Q24 开始进入的持续订单兑现周期有望持续，按照行业最新的开工和交付节奏我们预计2Q25 开始公司有望进入盈利拐点。同时在国内海风超高压送出趋势下，我们预计公司将持续保持订单优势，通过提升超高压产品交付占比结构性拉动盈利能力提升。

盈利预测与估值

由于我们考虑到公司在手订单中部分大项目的交付节奏可能略慢于此前预期，我们下调公司2025 年盈利预测12.0%至17.48 亿元，维持2026 年盈利预测23.10 亿元不变。公司当前股价对应2025 年和2026 年19.5 和14.8 倍市盈率。考虑到公司在手订单明显饱满，叠加行业和公司正在进入持续的订单和盈利双提升周期，我们维持公司跑赢行业评级，维持公司目标价66.47 元，对应26.2 倍2025 年市盈率和19.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有34.1%的上行空间。

风险

海上风电项目建设进度不及预期；出口贸易保护风险。